长安汽车：新车周期持续，合资自主双发力

向上周期持续，经营改善进行时。

公司自主与合资品牌均进入产品的上升周期，有望带动公司销量与业绩的快速提升。在节流方面，逐步减少公司业绩亏损点，治理机构得到优化。预计2020-2022年净利润分别为58/53/58亿元，经营改善明显。

自主品牌向上周期确立，量与利迎来双升。

2019年长安自主品牌进入向上周期，凭借CS 系列、逸动、欧尚全品系产品力的提升，销量规模与销量结构逐步改善。与此同时，全新动力平台的技术支撑，在提升产品竞争力的同时进一步降低成本，有望带动自主品牌盈利能力提升。2020年全新品系UNI 系列正式发布，有望带动公司自主品牌销量与业绩的双重提升。预计自主品牌2020-2022年销量增速分别为13%/7%/8%，预计2020-2022年自主品牌净利润为48/22/26亿元（假设2020年混改一次性收益35亿元）。

长安福特筑底反弹，向上周期开启。

2019年长安福特销量18.4万辆，达到历史最低位。随着锐际、探险者、林肯等车型的陆续落地，长安福特新一轮产品周期将进入高潮期，销量有望迎来反转。中长期来看，长安福特积极推进研发、制造、销售等方面的本土化落地，预计2025年将拥有本土研发新车的能力，为后续长安福特的发展奠定坚实基础。我们预计2020-2022年长安福特销量增速为56%/40%/5%。

投资建议预计公司2020-2022年EPS 分别为1.21元、1.09元和1.20元，当前股价对应2020-2022年P/E 分别为10.59x、11.76x 和10.72x。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期；新车型上市进展不及预期等风险。