上汽集团:二季度业绩同比回正龙头创新转型可期

1.投资事件公司公布2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入2837.40亿元，同比-24.60%；归属母公司净利润83.94亿元，同比-39.01%；扣非归属母公司净利润为71.76亿元，同比-42.57%。

2.我们的分析与判断((一))2Q2整车销售反弹趋势明显2020年上半年，上汽集团实现整车销售204.9万辆，同比-30.2%；其中，乘用车销售163.8万辆，同比-35.8%，商用车销售41.9万辆，同比+5.0%，乘用车、商用车销量皆低于行业增速。新能源车方面，公司销售5.8万辆，同比-29.3%。

报告期内，公司实现营业总收入2837.40亿元，同比下降24.60％；实现归属于上市公司股东的净利润83.94亿元，同比下降39.01%；其中，Q2实现营业总收入1777.94亿元，同比增长0.96％；实现归属于上市公司股东的净利润72.73亿元，同比增长31.92%。

2020Q2公司整车销售环比Q1增长101.80%，4月实现零售销量转正后至今，已连续4个月度实现正增长。

((二))盈利能力短期承压，公司控本增效成果明显报告期内，公司毛利率为10.25%，同比减少2.36个百分点。其中Q2毛利率环比降低0.98个百分点至9.89%，我们认为是疫情后汽车终端价格优惠幅度较大所致。2020H1公司净利率为4.00%，其中，Q2净利率为5.14%同比上升0.86个百分点，主要系销售费用同比大幅降低：

（1）公司本期执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入；

（2）公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。

((三))海外整车出口亮眼，公司创新转型可期报告期内，公司实现整车出口及海外销售13.2万辆，其中自主品牌海外销售7.9万辆，同比增长17.3%，排名全国第一，新能源车持续成为公司出口差异化竞争的优势。

公司上半年不断加大研发投入力度，2020H1研发费用58.43亿元，在品牌战略升级方面，荣威实施“双标战略”，推出了新“狮标”和全新“R标”，努力打造“新国潮”的品牌新形象，公司加速“新四化”创新转型，上汽英飞3.投资建议公司业绩符合预期，作为市场龙头，产能充足且车型储备丰富，预计公司业绩将在下半年回升。2020年是公司电动化重要一年，市场期待已久的大众MEB车型将于20Q4量产将增厚公司利润。我们下调公司20-21年业绩预计，预计20-21年归母净利为220.0亿/268.6亿元，同比-14.09%/22.12%，对应EPS为1.88元/2.30元，对应PE为10.20/8.35倍，我们维持“推荐”评级。4. 风险提示

（1）汽车行业整体增速不达预期；

（2）公司转型进度不达预期。