常熟银行：坚持“三农两小”的市场定位，深化零售业务转型

2020年8月21日，常熟银行2020年半年报出炉。上半年，常熟银行总资产规模为2016.91亿元，首次突破2000亿元，较上年末增加168.52亿元，增幅9.12%；实现营业收入34.17亿元、同比增长9.46%，实现归母净利润8.66亿元、同比增长1.38%，营收、净利润增速明显放缓，加权平均ROE为10.02%，中报亮点：村镇银行营收及利润贡献增加。常熟以外地区营业收入占比59.54%，较年初提高5.88个百分点，营业利润占比58.57%，较年初提高0.69个百分点，常熟以外地区业务贡献不断增加。

资产质量较好。公司资产质量总体平稳，拨备增加至488%，以应对未来不良资产的处置风险。

中报不足：归母净利润及营收增速有所下降。公司归母净利润为8.66亿元，同比增长1.36%，但环比一季度的14.1%下降幅度较大。上半年公司营收增速为9.4%，较一季度的10.4%下降1个百分点。

手续费及佣金净收入下降。公司上半年实现手续费及佣金净收入1.78亿元，同比减少0.11亿元，降低5.77%。

较净息差较19年有所下降。一季度净息差3.30%，较2019年下降11bp，但仍在农商行中保持较高的水平。

我们对公司的观点我们认为，总体来说经营和资产质量等指标较为稳健。依附江苏独特的地理优势和异地扩张的战略，加以公司具有较强的忧患意识，公司将很快调整经营，以消除疫情带来的不良影响。随着对小微客户不断渗透，预计盈利增速将很快恢复。

投资建议常熟银行定位清晰，打造支农主力银行，公司深耕小微及村镇，围绕“客户年轻化、服务线上化、竞争差异化”的零售业务发展趋势，加快线上线下双驱动，稳步推进现代化零售业务转型，构建线上线下相结合的小微金融服务网络，打造小微金融专营银行、小微服务标杆银行，坚持走差异化、特色化发展道路。公司超六成的信贷资金用于支持小微企业，超七成投向涉农领域，近八成服务于实体经济。深化零售转型，精耕小微客户群体，未来常熟银行的利润及业务优势可期。作为农商行的领跑者，常熟银行零售业务可能会受整体宏观经济的影响，敏感性较高。综合DDM绝对估值和相对估值方法，常熟银行的目标价为9-10.5元，对应PB为1.3倍左右，维持“推荐”评级。

风险提示：业务转型带来的经营风险；监管趋严导致政策风险；疫情冲击带来的市场风险；不可抗力带来的风险。