20H1扣非净利润 1.13亿，同比-10%，符合预期： 2020年 H1公司营收 10.9亿元，同比下降 18.6%；归母净利润 1.46亿元，同比下降 3.3%。 非经常性损益 0.33亿，主要为中科电气公允价值变动及出售股票收益 0.29亿。对应扣非净利润 1.13亿元，同比下降 10.1%。盈利能力方面， 20H1毛利率为 19.09%，同比增加 0.89pct；净利率为 13.46%，同比增 加 2.18pct。
20Q2扣非 0.68亿，环比大幅回暖，同比小幅下滑，好于行业增速： 20Q2公司实现营收 6.75亿元，同比下降 1.66％，环比增长 62.21%；归母净 利润 1.13亿元，同比增长 30.08%，环比增长 243.98％。 20Q2非经常性 损益 0.46亿，其中中科电气公允价值变动约 0.4亿。 20Q2扣非归母净 利润 0.68亿元，同比下降 11.35%，环比增长 48.97%。盈利能力方面， Q2毛利率为 20.05%，同比增长 0.64pct，环比增长 2.51pct；净利率 16.83%，同比增长 4.14pct，环比增长 8.83pct； Q2扣非净利率 10.07%， 同比下降 1.1pct，环比下降 0.89pct。
海外客户放量，支撑公司 Q2出货量平稳增长。 20H1锂电材料收入 10.35亿，同比下降 19.1%，其中多元材料收入 8.28亿，同比下降 20.8%；钴 酸锂收入 2.02亿，同比下降 7.7%。 20H1正极材料产量 0.89万吨，其 中多元 0.77万吨，钴酸锂 0.12万吨；我们预计 1H 正极出货约 8000吨， 同比微降，三元 7000吨，钴酸锂 1000吨左右；且 20Q2预计公司出货 5000吨，环比增长 60%，同比增长 10%。客户结构来看，上半年海外 市场收入 5.02亿，同比大幅增长 72%，收入占比 49%；出货 4143吨， 出货量占比超过 50%，基本全部为三元正极，主要受 sk、 lg、三星需求 增长的拉动。
公司正极毛利率水平领先全行业。 公司锂电材料 20H1毛利率 17.3%， 同比增长 0.47pct，其中钴酸锂毛利率 13.46%，同比下降 6.09pct；多元 材料毛利率 18.06%，同比上升 2.69pct。上半年国内钴价基本稳定，相 比去年同期的高价钴库存成本偏低。海外市场三元正极均价 13.54万/吨 （含税），与国内相当，毛利率 17.13%，同比增长 3.38pct，略低于国内 水平。我们测算公司 Q1正极单吨利润 1.3万/吨， Q2为 1.2万/吨， Q2单吨盈利同比略微下滑 10%，当前盈利水平基本可持续。
投资建议： 预计公司 2020-2022年预计归母净利 3.37/5.47/7.57亿，同比 增长 261%/62%/38%，对应 PE 为 53x/33x/23x，给予 2021年 45倍 PE， 目标价 56元，维持“买入”评级。
风险提示： 下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。
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