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山西汾酒:Q2业绩超预期,清香龙头笃定前行

来源:国金证券 作者:刘宸倩 2020-08-25 00:00:00
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Q2业绩超预期,产品结构升级+费用改善促盈利水平优化。20Q2收入27.60亿元,同比+18.44%,预收款项(合同负债)环增5.33亿元,考虑预收款项,Q2实际收入增速约26%,增速超预期。20H1汾酒/系列酒/配制酒收入分别为62.67/2.98/2.71亿元,我们预计青花20同增约40%,青30同增约50%,巴拿马同增20%多,玻汾同增10-15%,竹叶青同增30%以上,中高端产品持续发力。20H1公司净利率同增3.40pcts,其中毛利率同降0.75pct,销售费用率同降1.50pcts,管理费用率同增1.03pcts,营业税金及附加占比同降3.25pts,疫情之下费用控制水平有所提升。

全国化布局节奏加快,长江以南市场重点突破。分地区看,20H1省内/省外收入分别为31.32/37.04亿元,省内/省外市场收入占比分别为45.82%/54.18%,预计“1+3”板块市场略有增长,5小板块”市场的拓展力度加大,长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅增长。20H1汾酒新增190家经销商(以省外市场、竹叶青为主),并在省外选取10个销售额破5000万元的地级市设立直属管理区,建立“31个省区+10个直属管理区”的区域营销组织构架,清香龙头全国化布局节奏加快。

清香龙头笃定前行,20年力争营收增长15-20%。2020年是汾酒“十四五”发展规划的构想和布局之年,公司规划营收增长15-20%。“青花需求复苏+省外扩张加速”,公司下半年有望实现业绩加速,全年收入目标完成可期。20年汾酒的国改关键措施有望持续落地,产品上聚焦青花系列放量,区域上长江以南市场实现突破。

盈利预测

考虑汾酒上半年的超预期表现和公司对未来的积极展望,我们上调盈利预测,20-22年归母净利润同增30%/35%/32%,对应EPS分别为2.89/3.91/5.15元(调整幅度为+6%/+21%/+30%),当前股价对应PE分别为61X/46X/34X。

风险提示

疫情不确定性风险;宏观经济下行;行业竞争加剧;省外扩张不及预期。





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