宁德时代中报点评：Q2业绩环比向上，电池龙头彰显全球竞争力

事件： 公司发布中报： 2020H1实现营收 188.3亿元，同比下降 7.1%；实现归 母净利润 19.4亿元，同比下降 7.9%；实现扣非归母净利润 13.8亿元， 同比下降 24.3%。

投资要点：业绩环比向上逐步改善,龙头盈利能力优异。 2020Q2实现营收 98亿 元（ YoY-4.7%, QoQ+8.5%），归母净利润 12亿元（ YoY+13.3%, QoQ+61%）， 扣非归母净利润 9.5亿元（ YoY+5.1%, QoQ+121%）。 Q2经营性利润环比 Q1大幅改善， Q2单季销售毛利率 29%。环比 +5pct，产品综合盈利能力环比向上。从上半年整体来看， 在 2019年上半年退坡抢装叠加 2020年疫情导致全行业同比回落的情况下， 公司营收同比下滑幅度明显小于行业整体， 龙头实力凸显： 动力电池系统 2020H1实现营收 134.8亿元，同比-20.2%， 毛利 35.7亿元， 同比-26.8%， 毛利率 26.5%，同比-2.4pct， 产量 15.08GWh， 产能利用率 52.5%，依据 GGII 数据，公司在国内动力电池装机量 8.6GWh，同比下滑 37%； 2020H1，国内动力电池装机量 17.5GWh， 同比下降 42%，公司电池装机量优于行业，彰显龙头市场地位。 储能系统 2020H1实现营收 5.67亿元，同比增长 136%。公司在上 半年储能业务大幅放量，在完成低锂耗技术、长电芯循环寿命的电芯 单体和相应系统平台产品的开发的同时海外首个储能项目已在美国 加州实现并网，前期储能市场布局及推广逐步落地，未来储能市场空 间巨大，有望进一步打开成长空间。 锂电材料 2020H1实现营收 12.3亿元，同比下滑 46.53%。锂电材 料营收的下滑主要源于国内动力电池装机需求短期受挫，锂电池材料 采购需求相应减少；同时部分锂电池材料售价受金属价格影响也同比 有所下降。 下半年随着行业产销环比持续改善，公司锂电材料有望迎 来上行拐点。整体费用水平控制良好，销售回款能力强。

2020年上半年公司三费 和研发支出合计 25亿元，费用率 20.2%， 同比-0.86pct,其中销售费用率 4.21%，同比+0.24pct；管理费用率 2.13%，同比-1pct；研发 支出占比 6.9%，同比基本持平；财务费用率-1.13%，同比基本持平。 管理费用的减少主要来源于公司当期大幅降低职工薪酬，当期职工薪 酬 4亿元，同比下滑 42%， 综合来看，公司费用水平控制良好，持 续保持高研发投入。 经营活动现金净流入 58亿元，同比-20%，投资 活动现金净流出 25亿元，同比+23%，筹资活动现金流净流入 53亿 元。公司销售回款能力仍保持优异水平，资本投入大幅增长，后续随 着新建产能投产，优质客户渠道有望直接带动业绩进一步释放，同时 公司输血能力优秀，优异的融资能力筑宽护城河。

定增募资加码电池产能， 龙头持续投入筑高技术壁垒。 公司近期完 成定增募资，用于扩建产能并加码研发： 1） 产能扩张直接受益于优 质客户： 2019年末，公司拥有 49GWh 自有产能，此次定增扩产在宁 德湖西、江苏溧阳、四川宜宾三地新增 52GWh 电池产能,车里湾新建 16GWh 产能。依据公司规划， 2020年底预计可拥有 60GWh 产能， 2023年底可投产 158.5GWh 自有产能（包括德国图林根工厂）。 公司在国内 为上汽、宇通、北汽、广汽、等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新 兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与特斯拉、宝马、戴姆 勒、现代、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，伴随锂电全球化 进程加速，公司产能快速扩张有望持续提升其市场渗透率。 2）继 2019年推出 CTP 平台后，公司再度发布 CTC（Cell to Chassis） 技术， CTC 技术会将三电系统纳入， 包括电机、电控、整车高压等，预计 2030年完成。产品的高度集成有望在远期大幅降低系统成本，并与下游车 厂形成更深度的绑定，公司持续加码研发将持续深化其全球竞争优 势。

维持公司“买入”评级： 公司国内与海外产能有序投放，叠加特斯拉、 大众等新增需求将带来较大业绩弹性，预计公司 2020-2022年将分 别实现归母净利润 50.6、 68.7、 85.8亿元，对应 EPS 分别为 2.28、 3.09、 3.86元。宁德时代作为全球动力电池独角兽，全面卡位， 龙 头电池厂高技术壁垒带来巨大的客户优势和成本优势， 下半年随着行 业需求回暖，预计产销环比持续上行， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 政策波动风险；下游需求低于预期； 动力电池技术路线的 不确定性。