润达医疗投资价值分析报告：开启IVD服务3.0时代，服务型龙头崛起正当时

全国布局的IVD 综合服务商，业绩加速在即。公司成立于1999年，自成立之初就专注于医院检验科的需求，提供IVD 产品的销售、服务，目前已成为全国布局的医学实验室综合服务商龙头，服务超4000家医疗机构。

2019年实现收入70.52亿元、归母净利润3.10亿元，同比均增长18%。

2020年上半年受疫情影响，收入同比下滑11%，但随着医院诊疗量逐月恢复，PCR 实验室建设、新冠试剂增量业务贡献，业绩加速在即。

领航3.0时代，IVD 服务型龙头崭露头角。2019年IVD 渠道行业规模1500亿元，同比增长近15%。新冠疫情中，暴露出了我国医院检验科检验能力的不足，国家出台了系列文件，要求提高医院的检验能力。面对这一需求，润达把集约化模式进一步升级为区域检验中心模式，开启了IVD服务3.0时代。公司通过集约化服务/区域检验中心模式深度绑定医院，加速整合行业。在集约化服务模式下，公司深度参与检验科的运营，产品销售仅是一种变现方式，本质是服务能力的变现。远期，我国的IVD 产业主要是两类公司：产品型、服务型。润达有望成为IVD 服务型龙头，公司在渠道环节完成行业整合后，将逐步向工业、外包服务环节延伸，在这一过程中，经营性现金流将持续改善。

自产产品驱动换挡，将迎来利润加速增长期。延伸工业端，是大型IVD渠道商的共同选择。2019年，公司自产产品收入2.8亿元，同比增长29%，毛利率69.32%，远高于经销产品的25.39%毛利率。经过多年培育，多款自产产品已具有充足竞争力，其中糖化、质控品已国内领先，发光产品放量在即。公司自产产品将借渠道优势快速放量，拉动利润增速再上新台阶。

盈利预测、估值与评级：公司作为IVD 综合服务商龙头，随着集约化服务模式和自产业务快速推进，业绩将进入提速周期，远期有望成长为IVD服务型龙头。考虑到疫情影响医院诊疗量，进而影响IVD 需求，略下调公司20-21年EPS 预测为0.62/0.83元（原为0.65/0.86元），考虑后疫情时代市占率加速提升，以及自产产品放量，上调22年EPS 预测为1.07元（原为1.05元），分别同比增长16%/35%/29%，现价对应20-22年PE为24/18/14倍。结合PEG 相对估值法、FCFF 绝对估值法，我们认为其合理每股价格为20.75元，对应20年PE 为33倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复；竞争加剧；研发风险。