长安汽车：核心板块酝酿变革，业绩有望迎来拐点

公司发布2020半年报，2020H1实现营收327.82亿元，同比+9.73%，归母净利润26.02亿元，同比+216.17%，扣非归母净利润-26.17亿元，同比+10.13%；其中2020Q2实现营收212.18亿元，同比+53.00%，归母净利润19.71亿元，同比+1472%，扣非归母净利润-8.24亿元，同比-9.72%。

分析判断:Q2业绩环比改善下半年有望迎来拐点非经常性损益是公司扭亏的核心因素，2020H1公司非经常性损益达52.19亿元，主要受长安新能源出表、长安PSA股权转让、宁德时代股价上涨等因素影响。2020H1公司扣非后亏损幅度总体收窄，分季度来看，2020Q2业绩环比改善明显，亏损同比略微扩大，主要是因为国内新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以来公司产销量趋势全面向上，但贵金属价格上涨导致成本上升、零部件年降进度低于预期等因素仍对业绩造成短期压制。主要合资企业中，长安福特净利润-11.40亿元，亏损幅度有所扩大，长安马自达净利润6.59亿元，同比-24.60%。我们预计随着下半年长安自主、长安福特重磅新车型上市、销量爬坡，以及亏损资产逐步剥离，公司业绩有望迎来拐点。

核心板块新品大周期驱动公司业绩向上2019H2上市的CS75Plus持续热销，2020年中上市的Uni-具备爆款潜质。Uni-T作为长安自主第三次创业创新开启的全新高端系列Uni系列首款车型，动力、内饰及科技配置优势明显，且填补了长安自主品牌在跨界SUV细分市场中的空白，7月销量突破1万辆；UNI系列在未来1-2年内计划推出4-5款车型，继Plus系列后进一步优化产品结构，驱动长安自主销量持续增长。

同时，新一代蓝鲸动力配套比例将继续提升，NE系列发动机逐步取代H系列、自主DCT变速箱逐步取代爱信6AT变速箱实现单车降本，驱动自主品牌盈利改善。

长安福特在产品周期重振、战略多维调整、林肯国产化驱动下品牌逐步实现重塑，目前月销量恢复到2万辆左右。长安福特今年已上市林肯冒险家（紧凑型SUV）、飞行家（中大型SUV）及福特探险者（中大型SUV）3款SUV车型，另外一款林肯SUV车型也将于年内上市，我们预计4款重磅新车在2020年将为长安福特贡献6~8万辆的增量，带动销量和盈利同步向上。

亏损资产陆续剥离2020H2轻装上阵2019年以来公司亏损资产逐步剥离，资产结构不断优化，其中：1）江铃控股2019年完成改革，股权交易后，公司持股比例降至25%；2）长安新能源于2020Q1引入战略投资者，增资扩股计划完成后，公司持有股权比例将降至48.9%，出表后预计2020年公司减亏约3亿元；3）公司于2020Q2将长安标志雪铁龙50%的股权全部转让给前海锐致（宝能旗下），转让金额16.3亿元，股权变现的同时预计2020年公司减亏约11亿元。随着亏损资产逐步处置，公司在2020年以后将实现轻装上阵，进一步聚焦核心品牌。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020-22年的归母净利润为64.8/60.7/67.9亿元，对应的EPS为1.35/1.26/1.41元（不考虑定增），当前股价对应的PE分别8.9/9.5/8.5倍。考虑到公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022年12倍PE，维持目标价16.92元，维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。