事件：国电南瑞公布2020年中报。2020上半年公司实现营业收入121.54亿元，同比上涨11.15%；归属母公司股东净利润13.77亿元，同比上涨14.59%；扣非归母净利润12.72亿元，同比上涨14.24%；单季度来看，公司摆脱一季度疫情影响，Q2实现营收82.8亿元，同比增长15.27%，环比增长113.72%，实现归母净利13.01亿元，同比增长15.65%，环比增长1616.59%。
电网投资结构优化，主业稳步增长。公司电网自动化及工业控制业务是公司的核心业务，营收占比接近60%。2020年上半年，全国电网工程投资1657亿元，同比增长0.7%，其中，一、二季度增速分别为-27.4%、13.1%，二季度电网企业显著加快在建项目复工复产;而从全年来看，国网2020年固定资产投资由年初计划的4186亿元调增至4600亿元、增幅达9.9%。公司上半年电网自动化与工控业务实现营收68.71亿元，疫情之下同比仍稳定增长0.38%。目前公司新一代智能电网调度技术支持系统为代表的调度自动化产品广泛应用于国家电网、南方电网及多个行业的各级电网调度控制中心，上半年公司成功推动赣州地调、鹰潭地区智能调度系统、宁夏电力调度控制中心技术改造。未来公司在该主业领域有望恢复高增长，源于：1）电网投资向配网侧转移，配电业务持续受益；2）二次设备迎更换潮，智能电表招标提速、调度系统有望于2020年起集中更换；3）轨交业务景气度提升，在手订单丰厚；4）电网数字化赋予新内涵，二次设备盈利能力有望提升。
受益数字新基建推动，信息通信业务快速发展。公司拥有信息通讯技术和智能电网技术，并在电网领域实现二者充分融合。过去10年智能电网建设信息化与智能化的积累，使得公司已成为电网数字化建设的主力军。2019年，公司在通信设备及集成、网络安全、云数据中心等领域抓住发展契机，保持较快增长，实现收入21.63亿，同比增长35.04%。上半年国家电网面向社会各界发布“数字新基建”十大重点建设任务，10大重点任务包括：电网数字化中心，能源大数据中心，电力大数据应用，电力物联网，能源工业云网，综合能源服务平台，5G应用，人工智能，区块链，北斗，具体投资方面，2020年信通方向预计投资247亿(YoY+100%），带动社会投资超1000亿，从稳增长的角度看，配电网建设更具有长期促进作用，从长期来看，电网投资将出现结构性转变：一是配用电端投资的占比会持续上升；二是基于电力物联网建设相关的智能化、信息化领域投资的占比会大幅上升，预计未来5年电网智能化的投资规模有望超万亿，公司在下半年有望持续受益数字新基建推进，信息通信业务获得持续发展动力。
积极探索转型升级，合作创新寻求新发展：公司在主业之外积极探索转型升级，在海上风电、综合能源服务、智慧消防、智慧水务、智能终端、港口岸电、储能等新兴产业拓展取得良好成效。2019年至今，公司成功研制智慧消防、全系列智能用电产品、海上风电变流器、声学多普勒剖面流速仪及网格边缘代理、多站融合、物联代理等物联网技术产品，成功研制泡沫细水雾涡扇炮智能灭火系统并实现示范应用，且首次实现电力现货市场技术支持系统完整月结算试运行。2020年上半年，公司共获省部级及以上科技奖励26项，获专利授权127项、软件著作权111项，创新推动公司持续发展；与此同时，公司积极通过合作创新寻求新发展，2019年，与联研院组建南瑞联研半导体有限责任公司，推进IGBT模块产业化作为公司的重点募投项目，有效降低公司IGBT功率器件技术研发及产品批量化生产的风险，目前已完成3300VIGBT及FRD芯片设计封装测试；与亿嘉和三源电力共同出资设立国网瑞嘉智能机器人有限公司，从事带电作业机器人、特种车辆及带电作业工器具等相关软、硬件研发、销售工作等，通过合作创新，公司与其他优质合作伙伴共同在新兴领域寻求相关发展。
投资建议：维持公司买入-A投资评级，6个月目标价30.00元。我们预计公司2020-2022年营收分别为361、412和466亿元，增速分别为11.3%、14.3%和13.1%，净利润分别为50.12、58.25和68.63亿元，增速分别为15.4%、16.2%和17.8%，每股收益为1.08、1.26和1.48元。维持公司买入-A投资评级，6个目标价为30.00元，目标价对应2020年28x动态估值。
风险提示：电网投资力度或进度不及预期，核心技术人才流失，新业务拓展不及预期等。
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