周大生2020年半年报点评：业绩符合预期，线上业务蓬勃发展

1H2020营收同比减少29.97%，归母净利润同比减少30.43%

1H2020实现营业收入16.73亿元，同比减少29.97%；实现归母净利润3.31亿元，折合成全面摊薄EPS为0.45元，同比减少30.43%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比减少31.26%，业绩符合预期。

单季度拆分来看，2Q2020实现营业收入9.96亿元，同比减少22.94%；实现归母净利润2.30亿元，同比减少18.21%；实现扣非归母净利润2.15亿元，同比减少16.51%。

综合毛利率上升8.0个百分点，期间费用率上升5.36个百分点

1H2020公司综合毛利率为45.73%，同比上升8.00个百分点。主要由于疫情对一二线自营店冲击明显，高毛利的加盟业务及对应品牌使用费营收占比提升所致。

1H2020公司期间费用率为19.02%，同比上升5.36个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为16.33%/2.78%/-0.41%/0.33%，同比分别变化5.51/0.37/-0.60/0.08个百分点。

盈利能力提升明显，线上业务蓬勃发展

线下方面公司自营/加盟店报告期内门店净变动-21/15家，门店总数净减6家达到4005家。公司自营店位于一二线城市受疫情影响更为明显，加盟店由于分布相对分散，整体影响相对较小。加盟店及对应品牌使用费营收占比提升显著改善了公司毛利率。

线上方面公司推动店铺自播和红人带货双线发展，与淘宝、抖音、快手头部主播均展开各种形式合作。报告期内线上收入同增73.98%，线上营收占比从上年同期的10.67%提升至23.12%。我们建议客户关注公司线上业务的品宣意义，长期看对公司打造国内龙头珠宝品牌将起到重要作用。

维持盈利预测，维持“增持”评级

我们维持对公司20-22年EPS为1.24/1.42/1.61元的预测，公司渠道规模领先，品牌力不断加强，维持“增持”评级。

风险提示：新开店速度低于预期，黄金珠宝消费低于预期。