合盛硅业：业绩符合预期，产业链一体化优势强

公共卫生事件影响逐步消散，真实盈利能力逐步凸显：公司2020年上半年营收同比下降主要考虑受国内公共卫生事件影响，下游需求整体下滑所致。工业硅方面主要受到产量因素掣肘：公司设备改造升级以及交通物流运输受公共卫生事件限制导致原材料供给不足等因素使得20H1工业硅产能未能有效发挥，产量同比-14.2%，销量同比-31.0%，工业硅业务实现营收18.8亿元，同比-30.2%，但随着国内公共卫生事件影响逐步消散，20Q2公司工业硅销量已实现回升，环比+15.8%，从而带动20Q2工业硅实现9.64亿元营收，环比+5.66%；有机硅方面则主要受价格因素掣肘：海外公共卫生事件不断发酵使得20H1有机硅出口受到影响，导致有机硅产品价格同比下滑明显：分产品来看，公司有机硅产品气相法白炭黑、环体硅氧烷、110生胶、107胶、混炼胶平均售价分别较去年同期-42.9%、-25.8%、-15.9%、-12.4%、-9.94%，同比下滑明显，但报告期有机硅产能的陆续投产在一定程度上缓和了价格下降带来的影响：20Q2公司各有机硅产品产销量均位于2018年以来的高位，我们认为产能投产叠加公共卫生事件缓和的背景下，公司真实盈利能力有望逐步显现。（见图1）

产能落地加强产业链一体化优势，定增彰显充足信心：公司作为我国少数能同时生产工业硅和有机硅的企业之一，已经实现电力及石墨电极自供，产业链一体化优势显著。同时，公司产能扩张不断落地进一步加强龙头优势：根据公告，2020年上半年鄯善循环经济产业园生产基地主要项目均已建成投产，募投项目鄯善硅业年产10万吨硅氧烷及下游深加工也已完成建设并顺利进入生产，对公司产能实现有效扩充。此外公司在2020年5月发布公告，拟通过向公司控股股东、实际控制人关联方及公司股东罗燚女士和罗烨栋先生定增募集不超过25亿元来为未来项目建设募集资金，彰显出对于自身未来发展潜力的充足信心。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为13.2亿元、20.5亿元、26.2亿元，给予买入-A 投资评级。

风险提示：项目建设不及预期；下游需求不及预期等