隆基股份：业绩再超预期，彰显龙头本色

产能释放+盈利能力提升，硅片业绩同比高增：上半年受益于产能释放公司单晶硅片实现产量44亿片，同比增长54.14%；外销24.69亿片，同比增长14.9%；自用14.89亿片，同比增长87.3%。与此同时，公司外销硅片单价为2.78元/片，相比2019H1的2.80元/片仅同比下降0.6%，成本端由于公司持续优化非硅成本，硅片单位成本下降至1.63元/片，同比下降16.8%，上半年硅片毛利率为34.8%，同比提升2.8pcts，盈利能力小幅提升。受到产销增长以及盈利能力提升的影响，上半年公司硅片业务实现净利润30.81亿元，同比大幅增长54.4%。在提升产能产量的同时，公司也加快推进产品结构调整，已按计划完成了166大尺寸的产能切换，逐步推进 182大尺寸产能改造。

组件出货量大幅提升，组件业绩同比高增：上半年公司实现单晶组件产量8002MW，同比增长124.59%；实现外销6578MW，同比增长106%，自用222MW；组件平均售价为1.8元/W，同比下降25.3%；组件单位成本为1.34元/W，同比下降34.3%；组件业务毛利率为13.7%，同比提升0.9pcts。受益于出货量大幅提升，上半年公司组件业务实现营收124.14亿元，同比增长49.2%；实现净利润6.19亿元，同比增长353%。

项目迎来密集投产期，产能加速扩张。报告期内，为保障单晶产能的市场供给，公司加快推进了原有规划产能的建设进度。其中，宁夏乐叶年产5GW高效单晶电池项目、滁州二期年产5GW 单晶组件项目已全部投产，银川年产15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州年产5GW单晶组件项目、咸阳年产5GW单晶组件项目已部分投产，西安泾渭新城年产5GW 单晶电池项目、嘉兴年产5GW 单晶组件项目、西安航天基地一期年产7.5GW 单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。截至2020年6月末，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，2020年底单晶硅片和组件产能有望达到80GW 和40GW。

加大研发投入，确保长期领先地位：2020年上半年，公司研发投入累计10.66亿元，占当期营业收入的 5.29%。报告期内公司与日本信越化学工业株式会社正式签署专利许可协议，向社会发布了《隆基掺镓单 晶硅片全面解决PERC 组件光衰问题》的白皮书，公司通过自身技术进步解决了掺镓硅片成本偏高的问题，将为全行业提供掺镓硅片产品并承诺掺硼和掺镓硅片同价，助力行业发展。公司PERC 电池量产效率现已突破 23%，推出了面向超大型地面电站的 Hi-Mo5组件迭代新品，该产品基于 M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术，其中 72型组件功率可达 540W，转换效率超过 21%。与此同时，针对市场上各企业采用硅片尺寸不统一问题，公司联合晶科、晶澳、阿特斯等行业其他六家企业，共同倡议以 182mm*182mm 硅片标准（M10）作为研发下一代硅片、电池、组件产品的标准尺寸，以推动整个行业建立基于统一标准的供应链体系，推动整个行业的良性发展。

投资建议：我们预计公司2020-2022年的收入分别为539.1亿元、803.7亿元、1025.9亿元，净利润分别为78.6亿元、100.2亿元、123.1亿元；维持买入-A 的投资评级，目标价79.71元。

风险提示：光伏装机低于预期，产品价格大幅下跌，扩产进度不及预期等。