赛轮轮胎:无惧疫情影响，扣非归母净利大增33%

事件：2020年8月30日晚，公司公布2020年半年度报告，2020上半年，公司实现营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%，扣非归母净利润6.38亿元，同比增长32.69%。

点评：越南工厂持续成长，净利润同比增长59%2020年上半年，公司营业收入67.97亿元，同比下降4.15%，归母净利润6.35亿元，同比增长25.26%。从公司的营收构成来看，2020年上半年，公司越南工厂实现营业收入19.4亿元，同比增长10%，实现净利润5.17亿元，同比增长59%。2019年底，公司与固铂合资成立的ACTR轮胎公司（越南三期项目）在越南西宁省正式开业，越南三期项目为240万条/年全钢胎（其中公司持股比例65%），公司越南产能进一步增长。截止目前，公司在越南的产能已经达到360万条/年全钢胎和1300万条/年半钢胎。越南工厂继续成为公司利润持续增长的重要来源！美国对东南亚双反调查，对公司影响较小。2020年5月，美国钢铁工人联合会（USW）向美国商务部和美国国际贸易委员会提出申请，要求对来自包括越南在内的东南亚部分国家和地区的乘用车和轻卡车轮胎启动反倾销或反补贴调查。从双反调查的对象来看，此次调查仅针对乘用车胎和轻卡轮胎，即半钢胎。而从公司在越南的产能布局来看，随着越南三期的达产，公司仅1300万条/年半钢胎产能受此调查影响，且其中出口至美国的比例较小。除此以外，此次调查对于不同的地区，加征的税是不一样的。对韩国地区的税率为42%-195%，对于泰国为106%-217%，而针对越南的税，仅为14%-33%，越南显著低于韩国和泰国，因此，我们认为即使双反制裁最终落地，在目前国内主要轮胎企业海外布局的地区，越南仍将成为其中的成本洼地！品牌力持续提升，科技助力产品升级！公司“基于智能制造的轮胎企业工业大数据应用项目”成功入选国家工业和信息化部《2020年大数据产业发展试点示范项目名单》。公司还与科大讯飞全资子公司签署战略合作协议，携手共建“橡胶轮胎行业人工智能联合创新中心”，将联合创建国内首个“橡胶工业设备声纹库”，促进人工智能和橡胶轮胎行业的深度融合。公司旗下品牌路极轮胎（RoadxTyre）正式牵手英超西汉姆联足球俱乐部，成为其2020-2022年全球官方合作伙伴，路极轮胎将携手西汉姆联一起征战英格兰顶级联赛。未来，公司将与西汉姆联共同推出线上线下活动，以进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到170.84、190.66、228亿元，同比增长12.94%、11.6%、19.62%，归属母公司股东的净利润分别为14.19、17.47、21.41亿元，同比增长18.81%、23.04%、22.6%，2020-2022年摊薄EPS分别达到0.53元，0.65元和0.79元。对应2020年的PE为8倍，给予“买入”评级。

风险因素：1、美国双反调查超预期的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、新建产能产销不及预期的风险。