亿帆医药：原料药收入大幅增长，创新药研发获突破

原料药业务大幅增长驱动公司整体实现逆势增长。2020Q2实现收入与归母利润分别为14.9亿、3.9亿元，同比增长7.5%、16.8%，环比增长12.2%、22.1%。

2020H1，受疫情影响，公司原料药业务逆势大幅增长，非原料业务略微下滑，整体经营健康。分业务看，公司原料药收入10亿，同比增长69.2%，逆势高速增长，主要系受疫情影响维生素B5价格较上年同期有大幅度增加所致；医药业务收入16.7亿元，同比增长-6.1%；高分子产品1.4亿元，同比增长-3.5%。分地区来看，2020H1公司实现国内收入16.4亿元，同比增长-9.7%，实现国外收入11.7亿元，同比增长67.1%，主要系出口原料药价格上涨所致。2020H1公司综合毛利率为53%，高于去年同期9.4个百分点，主要系维生素B5价格上涨带动原料药业务毛利率较去年同期上涨7.3个百分点所致，同时医药板块毛利率增长2.8个百分点。2020H1销售费用率为10.4%，低于去年同期0.9个百分点；管理费用率7.8%，高于去年同期0.7个百分点。

创新药研发获得突破。2020H1公司研发投入2.2亿元，同比增长26.7%；其中，研发费用为1亿元，同比增长64.5%，公司创新生物药研发进展顺利。F-627在中国III 期临床试验及在美国和欧洲开展的第二个国际III 期临床试验均达到了预设评价标准，公司作为首家中国企业自主研发生物新药完成了全球III 期临床试验，也将有可能成为首家向美国和欧洲递交生物新药上市申请（BLA）的中国企业。F-652作为公司拥有自主知识产权的在研全球首创（1类创新）生物药，已收到美国FDA 临床试验批件，在豁免I 期临床试验的前提下开展F-652新增适应症的II 期药物临床试验；公司三代胰岛素类似物研发进展顺利，赖脯胰岛素等部分产品已完成临床批次生产。

盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS 分别为1.02元、1.20元、1.37元，对应PE 分别为29倍、24倍、21倍。泛酸钙原料价格回暖有望驱动公司业绩大幅反弹，全球资源的不断整合以及健能隆创新药的研发不断突破，或将推动公司进入快速成长阶段，维持“持有”评级。

风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期等风险。