工商银行2020年中报点评：基本盘保持平稳，个人金融银行战略实现良好开局

8月30日，工商银行发布半年报：公司经营整体平稳，符合预期。上半年集团实现拨备前利润3,148.07亿元，同比增长2.1%；净利润1,497.96亿元，同比下降11.2%，这是疫情发生以来，公司积极让利实体经济的缘故。资产规模331,120亿元，较年初增长9.97%；实现营业收入4,484.56亿元，同比增长1.3%，其中利息净收入3,065.49亿元，增长2.4%。

利息净收入增加，净利息差收窄：公司上半年利息净收入为3,065.49亿元，同比增加72.48亿元，增长2.4%，主要是公司加大对实体经济的投融资力度，总生息资产规模增加所致；公司让利实体经济，降低企业融资成本，且加快LPR贷款定价基准转换，上半年净利息差为1.98%，收窄15bp。

贷款规模持续增长，个贷增长较快：公司贯彻逆周期调节政策，加大融资支持力度。上半年贷款新增10,959.48亿元，同比多增3,126.52亿元，增长7.3%。个人贷款比上年末增加3,863.07亿元，增长6.1%。其中，个人经营性贷款增长最快，较去年末增长25.8%，主要是归功于经营快贷、e抵快贷等普惠领域线上贷款产品快速增长。

成本收入比下降，贷款拨备率增加：公司成本收入比为18.50%，同比下降21bp，在同业中保持较好的水平。贷款拨备率2.92%，较去年末增长6bp，主要为应对在疫情背景下，不良贷款的增加。

不良贷款率增长，资本尚有补充空间：公司上半年不良贷款率为1.50%，较去年末增长了7bp，主要是由于疫情的影响，各企业出现还款难的情况。拆开来看，公司类不良贷款率2.09%。个人不良贷款率0.65%；信贷质量总体，资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为16%、13.72%、12.70%，分别较年初下降了0.64%、0.77%、0.50%；8月21日，公司获准拟新增发行总额不超过等值1300亿元的二级资本工具，未来资本有望持续补充。

投资建议：作为中国银行业龙头和世界资产规模第一大行，工商银行金融牌照齐全，拥有强大的客户基础和市场竞争力。公司长期保持稳健的经营策略，已经形成了五项核心竞争力：强达的客户基础、低成本的负债、完善的信贷结构、优质的资产和严格的风控等。凭借这些优势，加之不断推进经营转型和金融科技的发展，公司能够多次承受周期和实践检验，因此2020我们看好工行。我们采用DDM和相对估值法，对工行进行估值，得出的目标价为7.5元，对应PB为1.0倍，维持“推荐”评级。

风险提示：转型带来经营风险；监管趋严下政策风险；疫情冲击下市场风险。