稳健医疗:“全棉”的时代，大有可为

公司概况：以“棉”为核心，医疗+消费双轮驱动。

稳健医疗是一家以“棉”为核心，通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗健康企业。2019年公司健康生活消费品、医用敷料、全棉水刺无纺布（作为工业中间品销售）收入分别为30.31、11.89、2.92亿元，收入占比分别为66.3%、26.0、6.4%，健康生活消费品及医用敷料业务是公司主要收入来源。公司业绩保持稳步增长，2013-2019年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为23.8%、35.5%。2020年上半年公司实现营业收入41.80亿元，同比增长98.5%；实现归母净利润10.32亿元，同比增长348.9%，业绩大幅增长，主要为医用口罩、防护服等医用防护产品销售额大幅增加，上半年口罩、防护服实现销售额20.26亿元，同比增长29倍；若剔除口罩、防护服后，公司上半年收入同比增长5.37%，仍实现增长，在疫情之下实属不易。公司预计2020年前三季度，营收77.23亿元/+147.6%；归母净利润18.19亿元/+349.7%。

全棉时代业务：棉制品符合消费升级，市场欣欣向荣，公司是引领者。

生活用纸与卫生用品行业市场规模超过2000亿元，品牌集中度提升和多品类拓展是大趋势。而在消费升级趋势下，棉制品相关产品需求的预计将持续增加。而全棉时代以医疗背景作为独特竞争优势，在产品研发创新持续保持领先优势，实现了棉制品多元化布局，品牌影响力逐步扩大。预计线上渠道将继续享受行业红利，核心品类（棉柔巾、母婴产品等）保持快速增长；而线下门店，全棉时代2019年底仅247年家直营连锁门店（以及3家津梁生活），后续空间巨大，预计每年增加40-50家以上，且有望逐步放开加盟。全棉时代业务预计收入增速在20%+。

津梁生活业务：健康美丽生活需求一站式零售平台，具备潜力。

津梁生活致力于打造健康美丽生活需求一站式零售平台，全面覆盖健康美丽生活场景，满足消费者一站式采购需求，全新模式，消费品业务再增发展动能。从需求来看，下游化妆品、护肤品消费也迅速崛起，市场规模超过5000亿元且仍在快速增长。津梁生活目前仍处于投入期，未来具备潜力。

稳健医疗业务：医用敷料行业的标杆企业，受益疫情需求增加。

全球医用敷料行业超过900亿元（国内约80亿元，并发展迅速），国内市场逐渐集中大型企业，如奥美、稳健、振德等，高端市场有望实现国产化替代。公司是医用敷料行业的标杆企业，公司具有成本、客户以及产品准入等优势，规模领先同行。短期受益疫情需求增加，业绩大幅爆发；中长期来看，预计全球医用敷料行业稳健发展，公司逐渐从以OEM模式为主转化成自有品牌生产为主，不断进军高端医用敷料市场，有望保持在行业的领先优势。20年受益疫情，口罩、防护服等需求大幅增长，预计21年将有明显回落，但整体需求后续保持稳定增长。

核心结论：优质龙头，未来可期。

稳健医疗以“棉”为核心，医疗+消费双轮驱动，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。公司在医疗敷料基础上，自主研发全棉水刺无纺布工艺技术，创新性地将该技术生产产品用于消费领域，业绩保持良好增长，上市后有望借助资本杠杆加速前行，并且公司作为优质龙头，质地稀缺，上市后有望受估值溢价。

风险提示线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。