奥来德:设备+材料，OLED上游国产化领军企业

公司是OLED上游配套产业链国产化的领军者：OLED产业上游的设备、材料制造与零件组装等关键技术一直以来为国际巨头所垄断。十几年来，公司深耕上游制造领域，逐步推动国内OLED蒸发源设备与终端有机发光材料国产化，据公司招股说明书，国内蒸发源市场占有率达58%，研发OLED材料500余种，可量产近70种。公司近三年来营收净利大幅增长，产品综合毛利率约60%，远超行业平均水平。凭借多年的技术积累及稳定的产品质量，公司与京东方、天马集团、维信诺、和辉光电等知名OLED面板企业建立良好合作关系，成功实现OLED核心组件的自主研发、产业化和进口替代，解决了国内6代AMOLED产线的卡脖子技术问题。上半年受疫情影响公司业绩有所下滑，预计下半年有望逐步恢复。

国内下游需求快速增长，海外重磅专利陆续到期，有望带动配套产业渠道加速转移：据IHS等数据，2019-2023年OLED在显示领域渗透率有望从30%增长至近50%，全球规模进一步由251亿美元攀升至364亿美元，中国市场占比从11%大幅提升至34%；现有投产计划下，2022年中国OLED面板产能占全球比重将达到45%，有望超过韩国。我们认为在政策扶持及国内OLED面板厂家快速崛起背景下，考虑到供应链安全性等因素，未来国产化是确定性的趋势。由于海外巨头强大的专利保护体系，我国OLED成品材料厂商前期始终难以绕过，但根据我们行业报告《需求快速增长，渠道和技术壁垒破局，国内OLED成品材料公司受益》中所述，近年来重磅专利陆续到期将提供良好契机，我们认为未来3-5年OLED成品材料国产化有望不断加速。

设备+材料带来独特竞争优势，新品类拓展可期：蒸发源作为蒸镀的核心组件，奥来德是国内面板厂商已招标采购的6代AMOLED线性蒸发源的唯一国内供应商。根据招股书估算，一条15K片/月产能的产线大概需要1亿价值量的蒸发源，预计总市场规模约30亿元。生产中可通过蒸发源的优化和调节使材料的蒸镀效果更加均匀稳定；销售中如果能够实现蒸发源与材料的搭配销售，可减少客户的产线验证和调试周期。我们认为公司设备+材料齐头并进是其独特的竞争优势，有望在国产化趋势中优先受益。据招股书，除了OLED成品材料以外，公司还在PI、薄膜封装等高分子材料方面做积极布局和材料研发，未来新品类拓宽可期。

投资建议：我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为1.19、1.63和2.17亿元，对应EPS分别为1.62、2.23和2.96元。首次给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为120元。

风险提示：需求不及预期，新产品认证进度低于预期，产能建设进度低于预期。