万集科技：ETC前装OBU+RSU+后应用齐发力

业绩大幅增长。公司发布2020年中报，上半年实现收入7.62亿元，同比增长134.93；实现归母净利润3.27亿元，同比增长2995.95%。其中Q2单季度实现收入6.11亿元，同比增长194.95；实现归母净利润2.46亿元，同比增长5052.43%。

盈利能力同比显著增强。1）成本方面，毛利率较去年同期增长28.14pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降14.57pct，其中销售费用率下降7.71pct，管理费用率下降5.75pct；3）现金流方面，上半年经营性现金流净额为1961万元，同比增长111.44%。

ETC前装OBU+RSU+后应用共同发力。分业务来看，上半年短程通信业务（ETC）实现收入6.58亿元，同比增长214.49%。动态称重业务实现收入7905万元，同比下降9.27%。在ETC业务上，RSU与后应用接力，公司面向公路应用和城市应用两大场景推动ETC相关产品和解决方案，并在OBU前装市场发力：1）RSU方面，基于公司RSU“抗邻道干扰”、“空间定位技术”等方面的技术优势，积极配合公路业主对其老旧RSU应用进行替换改造，同时针对车流量大的高速站点，自主研发“自由流+双天线”的ETC方案新模式，通过加设高交易成功率、无邻道干扰的RSU设备，解决了部分业主高速入口因车流量大导致拥堵的问题，协助公路业主进一步提升高速通行计费效率，优化ETC通行体验。2）后应用方面，积极与省级ETC发行方、大型物业集团、全国性系统集成商等展开业务合作，陆续推出ETC智慧停车、ETC加油、路内停车等多种解决方案，目前已在北京、广东等多个省份进行试点验证。3）前装OBU方面，参考公告，公司已经成为近四十家整车企业的一级供应商，其中包含多家国际知名主机厂商。

短中长期投资逻辑兼备。1）短期来看，继去年ETCOBU市场大爆发，RSU业务将在2020年贡献显著业绩。2）中期来看，我们看好公司以城市停车场等领域为代表的ETC后应用市场，以及OBU的前装。此外，无锡312事故后全国超限治理从严，称重业务有望实现高增长。3）长期来看，5GV2X车联网接力，公司在C-V2X智能网联基站、激光雷达的布局领先，剑指更加广阔的市场。

投资建议：预计公司2020年~2021年的收入分别为57.89亿元、72.94亿元，归母净利润分别为10.43亿元、14.31亿元，对应EPS分别为5.27元、7.23元，对应PE分别为10倍、7倍，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：5G-V2X技术方案及应用的不确定性；产业链协同复杂度高；需求爆发对产业链供货带来压力；市场竞争加剧。