威孚高科：业绩稳健、非道路国四升级将提供新增空间

2020上半年公司扣非净利润为11.8亿元，其中投资收益略增至9.2亿元（博世汽柴为6亿元，中联电子1.3亿元），扣非净利润剔除投资收益后为2.5亿，同比增加11.6%。

贵金属涨价致公司尾气处理业务大幅增长但毛利率下降2020年上半年国内汽车产量1011万辆，同比下降16.8%，其中，商用车产量为235.9万辆，同比增长9.5%。公司汽车燃油喷射系统收入27亿元（+6.3%）、后处理系统业务收入33亿元（+143%）、进气系统收入3.6亿元（+48%）。

2020年上半年燃油喷射系统毛利率为27%，同比下滑1.85个百分点；后处理系统毛利率大幅下滑至8%。

并表业务分析汽车燃油喷射系统营业收入为27亿元，同比增长6.3%，其中，销售给博世汽柴的收入约18亿元，同比增2%。威孚金宁的净利润同比微幅下降。

尾气处理业务毛利率下降3.97个百分点至7.98%，威孚力达的净利润为8902万元，净利率为2.7%，力达2020上半年利润增量主要来自其持有49%股权的威孚环保，威孚环保上半年净利润为1.14亿元，较去年同期的0.24亿大幅提升。

投资收益分析博世汽柴上半年营收收入为78亿元，比去年同期的77亿元略有增长，净利率为22.6%，与去年同期的23.7%相比有所下滑，贡献权益净利润6亿元（去年同期为6.2亿），下滑的原因之一是天然气重卡渗透率提升，对柴油车的高压共轨的需求降低。中联电子的贡献权益净利润为1.3亿元，较去年同期的1.5亿元有所下滑，主要原因是受乘用车行业产量下滑影响。

盈利预测与投资建议：公司业绩稳健，博世在柴油车产业链占据绝对优势地位，其高压共轨业务市占率、净利率双高，为公司提供持续稳健的利润。长期看，柴油车国六排放标准升级、非道路柴油机械的排放标准升级将为公司业务带来新的增长空间。中短期看好尾气处理业务的继续增长，我们上调公司业绩预测为2020年、2021年和2022年的净利润为25.99亿、27.73亿元和29.61亿元（原盈利预测为23.0亿、25.5亿、29.4亿），对应PE为9.2、8.7和8.1，我们认为公司估值较低，维持“推荐”评级。

风险提示：1）柴油车产销量下滑超预期，相关业务利润下滑；2）尾气处理业务利润受贵金属影响较大；3）存量资金利用效率偏低；4）非道路柴油动力机械排放标准升级，但为公司贡献的业绩增量不达预期。