中新赛克2020年中报点评：疫情影响现金流及新签订单，静待下半年项目落地

事件：公司发布2020年中报，上半年营收3.4亿元，同比增长1.68%；归属于上市公司股东的净利润6805万元，同比增长2.58%；符合预期。

前端业务受疫情、项目验收周期等影响有所下滑。

宽带网：营收1.3亿元，同比下降44%，略低于预期；主要因部分项目实施进度受疫情影响有所延迟，且去年同期基数较高所致；其中电信侧大合同上半年确认收入6799万元，剩余9597万元。受疫情影响，市场预期的新大合同延后，预计有望在下半年落地。移动网：营收4533万元，同比下降30%，符合预期；主要因4G后周期市场饱和所致，预计21年5G普及后将带动新一轮景气周期。

后端业务快速增长。

受海外大项目验收确认影响，网络内容安全、大数据运营业务大幅增长。预计未来在海外、移动后端、安全等领域的带动下，后端业务将继续保持快速增长。

现金流受疫情负面影响。

受疫情影响客户回款延迟，经营性现金流净额-1.7亿元，且19H1因电信侧合同回款基数较高，因此同比下降较大。合同负债2.3亿元，较期初的3.9亿元有所下降。发出商品账面余额1.02亿元，较期初增加1316万元。

市场领域持续拓展，前端产品技术保持领先。

公司管理团队具备一流战斗力，经过多年持续打拼，销售从间接走向直销、产品从前端延至后端，业务领域从网信、公安拓展至安全及行业应用。公司产品技术始终保持领先水平，宽带网400G已处于测试中、移动网5GNSA全面适配、5GSA取得阶段性成果。公司网络可视化产品聚焦高端市场，产品毛利率水平大幅领先于行业。我们看好网络可视化行业赛道以及公司长期价值，未来随着5G时代工业互联网的到来，DPI设备商的价值将会更加凸显。

维持“买入”评级。

维持20~22年净利润预测3.1/3.7/5.3亿元，对应PE46X/38X27X，维持“买入”评级。

风险提示：政府采购周期波动风险，项目验收周期波动影响。