新媒股份：优质国有新媒体运营商，高成长高壁垒，尽享大屏发展红利

领先的国有新媒体业务运营商新媒股份是全国领先的国有IPTV与互联网电视为主要业务的新媒体运营商。公司前身新媒体有限成立于2010年，由广东广播电视台的新媒体中心改制成立，公司控股股东和实际控制人为广东广播电视台。

5G商用下大屏生态价值凸显，IPTV/OTT快速发展我国大屏生态由有线电视、IPTV及OTT三者共同构成。有线电视与IPTV在行业内是直接竞争关系。而OTT主要提供视频点播、增值服务以及应用服务，促成了大屏端增量市场，构成补充关系。截止到2019年底，OTT终端激活总规模达到2.6亿台，IPTV用户规模2.99亿，有线电视用户2.12亿。同时在5G商用背景下，大屏生态价值越发重要。

新媒IPTV&OTT业务双引擎驱动，具备稀缺牌照优势，发展潜力大（1）IPTV:新媒是广东省唯一的省级IPTV播控分平台运营方。IPTV业务根植于广东省，经济发达，人口规模大，宽带用户多。目前广东基础业务IPTV渗透率在47%左右，低于全国65%的平均水平，短期看还约700万的用户增量红利，超3亿的年收入增量。增值业务省内付费转化率仅为7%-8%，中期有望达到15%，月APPU目前不足10元，提升潜力大。2019年公司发力省外专网业务，目前已经覆盖全国11个省市，省外以超过2.6亿的用户（不含广东）为基础，具有较大想象空间。

（2）OTT:公司凭借稀缺牌照占据有利地位，主要产品为云视听极光、云视听MoreTV、云视听悦厅TV和云视听小电视，国内前6视频类OTT产品公司占据3席，优势突出。7月云视听极光月活已经突破8258万，云视听小电视1916万、云视听MoreTV717万，三者合计1.09亿，以长视频网站15%月活付费率计算，不考虑OTT产品月活持续增长，潜在付费用户规模超过1600万，付费用户提升空间超过8倍。同时OTT广告价值也有待充分挖掘。

投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司实现营业收入13.81/17.94/22.87亿元，实现归母净利润5.82/7.28/9.24亿，EPS2.52/3.15/4.00元，对应PE45x/36x/28x，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示省外业务拓展不及预期，合作方变动风险、运营商IPTV政策调整风险