天味食品：渠道扩张继续推进，提价红利已经显现

事件： 公司发布 2020 年半年报， 20H1 实现收入 9.19 亿元，同比增长 45.98%；归母净利润 2.00 亿元，同比增长 94.62%；扣非后归母净利润 1.81 亿元，同比增长 97.54%， EPS 为 0.42 元。单二季度实现收入 5.85 亿元，同比增长 80.73%；归母净利润 1.23 亿元，同比上升 321.55%；扣 非后归母净利润 1.10 亿元，同比上升 280.21%。

点评： 渠道扩张继续推进，量价齐升收入高增。 公司二季度收入增长 80.73%，增长环比加速。 分产品看， 20Q2 火锅底料、川菜调料及其他 品类（ 包含香肠腊肉调料、鸡精及香辣酱） 分别实现收入 2.45、 3.13 及 0.27 亿元，同比分别变化 98.19%、 83.19%及-6.53%。 公司 19 年底及 20 年初先后对部分产品进行提价， 量价齐升带来收入增量。

分区域看， 西 南/华中/华东/西北/华北/东北/华南地区及出口 Q2 分别同比增长 77.36%/50.87%/97.89%/92.69%/85.93%/129.59%/68.56%及 187.47%， 各 区 域 均 保 持 较 高 增 速 。 公 司 各 地 区 经 销 商 Q2 分 别 增 加 83/178/157/50/97/62/65 家， 渠道开拓持续加速，渠道下沉继续推进。 提价红利持续显现，二季度公司业绩亮眼。

二季度净利润增长 321.55%， 主要系 19Q2 净利润基数较低所致。 单季度净利率 20.98%，同比提升 11.99pct。单季度毛利率为 43.54%，同比提升 5.84pct，主要受益于去年 底今年初对部分产品的价格的调整，提价红利持续显现。 受疫情影响， 整体费用率有所下降， Q2 期间费用率为 20.75%，同比下降 5.14pct。 其 中销售费用率 15.91%，同比下降 4pct，环比 Q1 提升 6.42pct，主要系公 司加大促销所致；管理费用率（还原研发费用口径）和财务费用率分别 为 5.21%和-0.37%，分别同比下降 1.13pct 和 0.01pct。

盈利预测： 公司处在复合调味品黄金赛道， 享受行业高增长红利， 同时 公司加速推进渠道下沉， 我们持续看好公司未来发展， 上调公司目标价 及评级， 预计 2020-2022 年 EPS 为 0.68、 0.83、 1.17 元，对应 PE 分别 为 92X、 75X、 54X，上调至“买入”评级。

风险提示： 食品安全问题；原材料价格波动； 业绩预测和估值判断不及 预期。