金洲管道：Q2扣非净利+63%，油气管材需求释放在即

原材料降价抵消疫情中需求下滑，盈利水平进一步攀升。受到疫情影响，2020年上半年管道销售量41.01万吨，同比-9.17%；镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管收入增速分别为-8.2%/-0.1%/-10.8%/-2.64%。2020H1热轧带钢180*2.5、锌锭0#价格分别同比-3.5%/-22.8%（二者合计占公司营业成本的87%），受益于原材料成本下降以及公司持续推进精细化管理降本增效，上述四类管材毛利率分别达14.9%/27.0%/17.5%/15.1%，同比+2.7/+4.0/+2.6/+0.2pct，带动整体毛利率同比+2.3pct至16.8%，再创历史新高。

资本结构持续优化，子公司资产征收贡献处置损益2.28亿元。2020H1期间费用率同比下降0.2pct至8.9%，财务费用率达到近九年最低的0.22%。同时资本结构不断优化，H1资产负债率同比下降4.2pct至27.3%。Q2湖州金洲石油天然气管道公司完成政策性征收，确认资产处置损益2.28亿元。

国家管网公司混改引入多方现金投资，增厚资本有助于后续干线管道投资建设。中石油、中石化基本实现管道剥离，目前国家管网公司拥有中油管道、西气东输等六条主要长输管网，预计于Q4开始运营，后续干线互联互通建设蓄势待发。此外，国家管网公司通过混改引入诚通、社保基金等多方股东，均为现金出资，合计约2660亿元。目前我国天然气管网里程（18年7.6万公里）距离2020年10.4、2025年16.3万公里的目标有较大差距，而国家管网公司资金实力的提升有助于加快长输管道的投建，公司作为国内配套最为齐全的油气管道制造企业之一，将充分受益油气管网加速建设带来的管材需求。

投资建议 考虑到2020年毛利显著改善以及资产处置损益，我们预计公司2020-2022年EPS1.13（上调23%）、0.73（上调7%）、0.78（下调6%）元，对应PE7/10/10倍，维持“买入”评级。

风险提示 管道建设速度不达预期，原材料价格上涨，行业低价竞争毛利率下降等。