博腾股份:业绩高速增长，各项指标持续向好

事件：公司公布2020年中报，实现营业收入9.3亿元，同比增长48%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长100.5%，EPS为0.25元。

业绩高速增长，公司经营拐点进一步确立。2020H1毛利率达到38.6%，同比增加1.5pp；2020Q2实现营业收入5.3亿元，同比增长43.7%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长69.6%，二季度依然保持高速增长。2018年开始，公司业务结构开始持续优化，进入2019年，公司业绩逐步走出低谷，单季度收入和利润逐步提升，2020年二季度收入和利润均达到历史最高，同时，2020年上半年归母净利率达到14%，同比增长3.7pp，净利润率的大幅提升也将进一步带动公司ROE水平的提升，预计2019年将是公司ROE的低点。整体来看，2019年开始公司业绩逐季改善，2020年上半年业绩迎来大幅增长，经营拐点确立。

CRO和CDMO业务高速增长，收入结构持续优化。2020H1CRO业务实现收入2.3亿元，同比增长36%；CDMO业务实现收入6.7亿元，同比增长52%，CRO和CDMO业绩继续保持高速增长，导流效果也开始逐步凸显。2020H1公司前十大客户收入占比为56.5%，同比下降6.1pp，前十大产品收入占比36%，同比下降4.9pp，公司收入结构持续优化，业绩稳定性进一步提升。

向上打造CRO服务平台，向下打造“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台。

CRO业务主要由中国（重庆、上海）研发中心和美国J-STAR研发技术中心承接，2020H1服务客户数和订单数持续快速增长。2020H1公司API业务实现收入4,783万元，同比增长11%，服务API产品数36个，累计达到200个，API服务能力持续提升。制剂CDMO业务的重庆三个制剂实验室已完成装修并初步具备项目承接能力，上海张江研发中心预计在2020年11月可以开始承接制剂CDMO实验室服务。生物药CDMO业务的战略定位为“重点发展基因和细胞疗法，兼顾抗体的CDMO服务”，苏州博腾生物已拥有员工70余人，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设，GMP车间预计将于2020年11月完成验证后投入使用。目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为2.4亿元、3.2亿元和4.1亿元，EPS分别为0.45元、0.59元、0.76元，对应当前股价估值分别为72倍、55倍和42倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速稳定增长阶段，维持“持有”评级。

风险提示：订单数量波动风险、制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。

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