新宙邦中报点评：盈利持续提升，电解液+氟化工双轮驱动

20H1归母净利润2.38亿，同比+77%，略好于预期：20H1公司营收11.93亿元，同比增长12.9%；归母净利润2.38亿元，同比增长77.3%，处于预告中值偏上。其中非经常性损益0.17亿主要为政府补贴，对应扣非净利润2.2亿元，同比增长74.1%。20H1毛利率为39.84%，同比增加4.23pct；净利率为20.05%，同比增加7.03pct。

业务拆分来看，1）电解液预计20H1出货1.5万吨，单吨净利润预计0.35+万，贡献0.5-0.6亿利润。预计20Q2毛利率30%以上，环比进一步提升。2）氟化工Q2美国订单大幅增长，20H1贡献1.35亿利润。3）电容器化学预计贡献0.3亿，半导体化学0.1亿不到。

电解液行业拐点到来，公司盈利同环比大幅提升：电解液20H1收入5.88亿元，同比增长13.1%。Q2销量同环比增长30%/50%，我们预计新宙邦Q2电解液出货量预计超过9000吨，同比增长30%，环比实现50%增长，1H公司电解液出货量合计1.5万吨左右，同比增长15%。上半年电解液产量1.70万吨，同比增长约30%。海外占比提升且成本下降，Q2盈利能力大幅好转。毛利率29.0%，同比提升2.4pct，环比提升4.5pct，估计Q2毛利率在30%以上，环比Q1进一步提升。

氟化工产品需求大增，销量+盈利能力同步增长：20H1氟化工业务收入3.09亿，同比增长32.5%；毛利率63.5%，同比增长7.1pct，环比增长3.9pct。上半年公司氟化工中的医药中间体、农药中间体及环保型含氟表面活性剂等产品，在国内外市场销量均大幅增长。Q2公司来自美国的医药中间体订单大幅增长，该业务将进一步增长，我们预计Q2氟化工实现净利润0.7亿左右净利润，增长40-50%，环比增10-20%；上半年氟化工贡献1.35亿净利润，同比增56.5%，环比19H2提升18%。我们预计20年氟化工贡献利润有望达到3亿左右，同比增长50%。

投资建议：预计公司20-22年净利润5.4/7.0/9.1亿，同比增长65%/30%/31%，EPS为1.30/1.70/2.22元，对应PE为43x/33x/25x，给以21年45倍PE，对应目标价76.5元，维持买入评级。

风险提示：电动车销量不及预期，氟化工原料价格上涨