上海机场：Q4成本增长略超预期，疫情冲击不改长期价值

事件:公司发布2019年业绩快报,全年营业收入109.4亿元,同比增长17.5%,净利润50.3亿元,同比增长18.9%,我们此前预期公司净利润51.4亿元,业绩快报值比我们的预测值低2%,业绩基本符合预期。

单看四季度,公司实现营收27.4亿元,同比增长13.4%,归母净利润10.4亿元,同比下降5.1%。收入端:多因素拖累Q4增长。①受香港事件影响,Q4地区线流量下降24.6%,拖累整体客流量增速仅0.6%(作为对比,19H1增速为4.2%)。②卫星厅投产初期部分店铺商业尚未展开,分流的旅客影响相应商业收入的增长。我们预计Q4免税销售额34.2亿元,全年销售额约138亿元,上机确认的免税收入约49.4亿元。

成本端:Q4运行成本增长超预期。上机2019年全年成本54.1亿元(+18.3%),其中Q4成本16.4亿(+37.8%)。同比增加的4.6亿元,考虑9月份卫星厅投产带来的季度折旧增量约1.6亿元,因此运行及人力成本的增量约3亿元,略超我们的预期。2020年系上海机场基建周期经历成本上涨的第一个完整年度,根据公司三季报披露季度固定资产增量118亿、低于三期工程预算值,体现出公司良好的成本管控能力。

向前看,疫情冲击20Q1业绩系确定性低点。20年1月上机起降架次4.3万架次(-2.39%),旅客吞吐量599.3万人次(-5.4%)。分结构看,国际航线表现好于国内航线、地区线仍处于失速状态,国内航线旅客吞吐量下降9.6%、国际航线增长4.3%、地区航线下降28%。春运期间行业客运量下降超过8成由于疫情的持续时间尚未可期,我们对全年的流量预期为负增长15-20%,但政策支持及集团租金减免等外部助力仍可期待,对公司收入的影响料将小于流量变化。

盈利预测与投资建议。疫情冲击及卫星厅投产成本增长均属于一次性冲击,并不影响公司长期价值的内核:免税黄金渠道定位及公司良好的管理能力。基于疫情冲击,下调公司2020、2021年盈利预测分别为43.8、60.7亿元(原预测为57.7、64.4亿元),对应当前PE分别为32.0、23.1倍,我们仍看好公司免税面积扩张及精品化策略带来的流量价值中枢抬升,维持“买入”评级。

风险提示:疫情冲击超预期,免税政策变化,时刻放量低于预期。