永辉超市2019&2020Q1财报点评：展店稳步推进，到家业务加速发展

事件:公司公告称,2019&2020Q1实现营业总收入848.77/292.57亿元,同比+20.36%/31.57%;实现归母净利润15.64/15.68亿元,同比+5.63%/+39.47%。

大店展店进程加速保证营收高增,mini进入经营调整。1)大店展店加速推进:公司2019年新开绿标门店205家,较去年同期(135家)展店速度明显加快,由于合并广东百佳38家门店公司全年超额完成展店计划,营收稳步增长。2020Q1公司新开大店16家、mini店7家,闭店74家,一季度闭店主要由于结账所致。筹备及展店方面,2020年公司计划开店130家;同时,2019年公司已签约未开门店244家,2020Q1新增签约门店20家,整体看公司签约门店有序,为公司未来门店发展提供提供充裕支撑。在区域扩张涨,公司河北、贵州筹备店分别为19/18家,两个省区总签约门店超过50家,成为了相对优势发展的成熟区域;同时2019年新增甘肃、山东、青海、内蒙古4个省完成项目签约。2)mini门店运营调整:报告期内2019年mini新开门店573家,闭店44家,覆盖19个省份,其中重庆、四川、福建mini店数分别突破100家。

产品结构调整毛利率小幅下滑,自有品牌建设取得新进展。公司产品结构不断调整,生鲜业务占零售业务比重47.25%;食品用品业务占比达52.75%,其中服装业务占比下滑至1.56%(环比-0.5pct)。公司2019年综合毛利率为21.56%,较2018年下降0.58pct,主要是高毛利的品类服装业务收缩,以及下半年门店促销和到家业务拉新所致。2)自有品牌新进展:报告期内公司深化同达曼国际的合作,以公司客群出发打造更丰富的食品、生鲜等自有品牌产品结构,聚焦核心单品优化SKU,完成自有品牌新老品牌的迭代。2019年,公司自有品牌总销售额达19.5亿元(占零售业务比重2.48%),其中食百销售额12.7亿元,生鲜销售额6.8亿元。

公司持续推进线上线下全渠道营销平台,疫情期间转型升级成果得到验证。2019年公司到家业务实现销售额35.1亿元,同比增长108%,占比4.4%,同比提高2pct。截至2019年年底,京东到家连接永辉超市门店485家,新增155家;永辉生活APP和小程序已覆盖24个省,为永辉用户提供5158万次在线服务,年底月活506万。受疫情影响居民对到业务需求加速提升,2020Q1,公司到家业务实现销售额20.9亿元,同比增长239%,占比达7.3%。3月份永辉生活app占到家业务比重提升至56.86%。全渠道未来行业发展趋势,公司将持续推进到家业务发张,到家业务占比有望提升至10%-15%。

盈利预测:公司作为全国性超市龙头,在生鲜领域具备行业领先优势,同时公司顺应消费趋势持续加码全渠道营销建设。我们预计公司20/21/22年公司收入1052.09/1256.81/1523.75亿元,增速23.95%/19.46%/21.24%,实现归母净利21.75/27.88/35.97亿元,同比增速51.87%/23.69%/26.87%,EPS为0.25/0.31/0.39,对应PE为45.13/36.49/28.76,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:小店业务盈利能力改善不及预期、到家业务发展不及预期。