祁连山：甘青需求中期上行，确定性和弹性之选

重点工程持续发力,甘肃水泥需求中期上行,价格弹性显露。

2020年甘肃省年度计划投资1779亿元,同比提高33%,计划新开工项目50个,包括西宁至成都铁路甘肃段、兰州至合作铁路等。测算2020年新开工重点项目全年有望带来水泥新增需求961万吨,相当于2019年产量的21.8%,如果考虑到续建及预备项目,则提振空间更大。我们判断2020年甘肃水泥需求有望上新台阶,2019年开启的区域需求上行周期明确,在重点项目和充足的资金来源环境下,区域未来3年可持续性高;而3月底以来核心区域普遍涨2-3轮,高标水泥价格累计上涨50元至445元/吨,较去年同期高出75元,弹性逐渐显露。

供给端格局明朗,确定性高。甘肃、青海地区CR3分别达62%/73%,集中度高,2016-2019年由于环保关停产能,总产能相较于2016年均减少5-8%左右,且目前区域无新增产能规划,因此格局确定性很高。此外,由于宁夏、蒙西地区电石渣水泥企业错峰置换政策落地,我们认为两地有效供给将得到控制,而甘肃地区外来水泥冲击有望减少。同时,随着两材合并后整合的深入,我们认为公司与宁夏建材间同业竞争问题将进一步好转,甘肃、宁夏集中度有望提升,供给边际改善趋势持续性强。

甘青龙头蓄势待发,进军西藏提供增长新动能。公司在甘肃、青海地区市占率达41%/24%左右,是当地龙头企业,也是当地水泥景气度提升核心受益者。同时,2020年底,公司西藏两条生产线预计投产,产能相较于目前将增长10%左右,为公司提供持续增长动能。同时,我们认为公司西藏地区实现本地产销后,运输费用有望下降,从而使得盈利能力进一步提升。

投资建议。维持盈利预测不变。预计2020/2021年归母净利润18.98/22.18亿元,同比增长53.8%/16.9%。考虑到西北供需格局确定性,给予公司2020年盈利预测10xPE估值,上调目标价至24.40元(原:19.13),维持“买入”评级。

风险提示。疫情反复,环保限产低于预期,系统性风险。