山东黄金：拟现金收购海外金矿100%股权，大幅增加黄金储量

收购完成后大幅增加公司黄金储量及产量。截至2019年底,霍普湾项目的黄金资源量161吨,平均品位7.4克/吨,黄金储量110吨黄金,平均品位6.5克/吨,霍普湾项目2017-2019年矿产金产量分别为1.7、3.5和4.3吨。截止到2019年12月31日,山东黄金的权益资源量为884吨,权益储量为309吨,矿产金产量为40.12吨,霍普湾项目收购完成后,公司黄金资源量将增长18%,储量增长36%,矿产金产量增长11%。

并购有望产生协同效应,为霍普湾项目降本增效。2017年、2018年及2019年前三季度霍普湾项目的现金成本持续降低,分别为1288、868和705美元/盎司,全维持成本也在持续下降,分别为1870、1291和1075美元/盎司,同时项目由于选矿设计、运营及采矿供矿能力问题,一直未达到设计的2000吨/天的处理量和回收率指标,目前产能维持在1600-1700吨/天。我们认为山东黄金并购完成后将会产生积极的协同效应,公司拥有丰富的不同开采条件下的金矿运营管理经验,未来也将助力霍普湾项目降本增效。

霍普湾项目未来扩张潜力大,但仍需追加大额资本开支。目前霍普湾项目已完全获准在三个矿权区域多丽丝、马德里和波士顿进行生产,特麦克公司已累计投入了6.5亿加元开发马德里和波士顿矿区,根据特麦克资源公司披露的项目预可研报告,在山东黄金收购完成后,马德里矿区的新扩建项目还将需要追加投资6.8亿加元(约合34亿元人民币)的资本开支,用于新增产能4000吨/天的选矿厂,选矿厂将于2024年建成投产。

盈利预测与投资建议。我们认为随着全球量化宽松不断加码,以及未来油价企稳后通胀预期回升将带来黄金价格的走牛,公司业绩对金价上涨有着高弹性,预计2020-2022年EPS分别为0.81元、1.0元、1.19元,对应PE分别为45倍、37倍和31倍,维持“买入”评级。

风险提示:矿产金产量不及预期、黄金资源储备、品位大幅下滑风险、海外项目经营、并购风险。