星宇股份：19年迎订单大年，20Q1超预期

19Q4营收增长加速,20Q1增长超预期

星宇股份2019年营收61亿,+20%,利润7.9亿,+29%;单19Q4营收20亿,+47%,利润2.6亿,+51%;2020Q1营收12.6亿,-12%;利润1.6亿,-6%,扣非利润-3%。2019年营收利润符合预期;2020Q1营收略超预期,利润较超预期,利润超预期的核心原因系坏账准备计提减少和销售费用率下降。

2019年毛利率显著提升,费用率管控到位

19年毛利率24.03%,同比+1.47pct,净利率14.81%,同比+2.81pct,四费率8.68%,同比-0.34pct。2020Q1毛利率21.77%,同比-1.51pct,或主要受疫情影响下营收下滑,固定折旧维持下致毛利率短期下行,Q2行业产销恢复后毛利率有望重回上升通道。20Q1公司销售费用率持续下行至上市以来最低水平1.94%,同比-0.52pct,费用率管控到位。

优质客户结构+充足增量订单,年报一季报营收远超行业

2020Q1星宇前2客户均维持在30%左右产量下滑,20%出头销量下滑,前6客户(占星宇70-80%营收)加权产量增速-25%,加权销量增速-20%,优质存量客户超行业增速近20%;此外Q1核心增量车型轩逸、迈腾、速腾等产销坚挺,累计贡献超10%增速,优质存量客户+充足增量车型叠加将星宇Q1营收控制在15%以内的下滑幅度。

新订单、新产能、新产品,中长期增量充足

中长期维度:当前星宇和日系合作愉快(广丰供应商研发、质量两项大奖),海外如预期开工(未受疫情拖累进度),ADB今年内有望量产(红旗车型),2021-2022年有望实现车型订单+海外工厂+ADB产品释放的带来的业绩共振。

风险提示:国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。

投资建议:长期具备全球车灯龙头潜力,维持买入评级

19年业绩符合预期,考虑疫情影响,我们略下调20年预测(下调10%),预计20/21/22年利润9.3/11.8/14.7亿,对应PE分别27/21/17x,疫情以来股价回调较多,暂不调整前期合理估值104元,维持买入评级。