中航机电公司首次覆盖报告：2020Q1高附加值业务维持业绩稳定增长，航空机电军民市场前景广阔

公司航空机电主营业务军民市场前景广阔,首次覆盖,给予“买入”评级

航空机电系统面临技术升级,公司军品将持续受益于新机列装和存量飞机系统升级,民品有望承担更多国产民用飞机配套工作,军民市场空间广阔。我们预测公司2020/2021/2022年可实现归母净利润11.1/12.9/14.9亿元,分别同比增长15.2%/16.6%/15.6%,EPS分别为0.31/0.36/0.41元,对应PE分别为26/22/19倍。参考可比上市公司,公司2020/2021/2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司行业地位和资产整合预期,首次覆盖,给予“买入”评级。

航空机电系统技术跨代发展,军民市场前景广阔,公司产品较全将充分受益

航空机电系统正在向综合化、能量优化方向发展,我国在新一代战机上实现了技术跨代,未来随着各项技术研发取得突破,行业将迎来发展机遇。公司航空机电产品谱系全面,是军用飞机机电产品最重要的系统级供应商,国内各类机型都使用了公司研发的产品;民用飞机方面深度参与C919等多项国产民机机载产品的研制工作,已成为中国商飞的系统级供应商。我国军用飞机具有较大总量提升及存量升级空间,未来20年军用航空机电产品市场空间达1532亿元,公司凭借市场领导地位将长期受益;航空运输市场需求旺盛,未来20年将交付大量民用飞机带来1.5-2万亿航空机电产品市场空间,公司开拓民机业务领域前景广阔。

航空机电系统专业化整合及产业化发展平台,有望进一步整合相关资产

自公司主营航空机电系统业务以来,陆续开展资产整合工作,并受托管理集团旗下同类资产,承担被托管单位各项管理职能和生产经营决策权,成为航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。公司为拓展航空机电业务范围和加强行业领导地位,曾收购4家被托管公司,考虑到公司平台属性和同类资产合并的行业趋势,未来公司有望进一步整合相关资产,提高公司的核心竞争力及盈利能力。

风险提示:军品民品市场不及预期、军工国企改革进度不及预期等。