苏博特：盈利大幅增长，基建加速强者恒强

公司业绩大幅增长,经营性现金流扭亏为盈2019年公司实现营收33.07亿元(+42.78%),归母净利润3.54亿元(+32.01%),毛利率45.44%(+8.06pct),经营活动现金流净额54.19亿元,扭亏为盈。新产品销量增多和检修中心并表提升业绩,原材料跌价促进盈利增加。2020年Q1营收4.25亿元(-9.03%),归母净利润0.49亿元(+1.19%),一季度在疫情影响下,仍保持盈利增长。

公司内生外延有序扩张,技术和渠道优势打造高盈利壁垒2019年公司高性能减水剂销量99.19万吨(+29%),功能性材料销量19.96万吨(+62%)。公司拥有高性能减水剂母液产能27.4万吨,满产满销,新建19.2万和13.3万吨预计分别在20和21年投产。高研发投入下,技术储备行业领先,2019年公司研发费用1.71亿元,占比5.17%,远高于同比公司3.5%左右。公司是国家认证企业技术中心,坚持以客户为中心,为客户提供独特的顾问式营销服务和工程一体化解决方案。公司下游中建、铁建等国企众多,产品广泛应用于国内外能源交通和市政等重大工程,产品要求高,毛利和附加值也高。

基建加速保障需求增速,减水剂行业强者恒强国内减水剂伴随着混拌混凝土渗透率增加,需求伴随着缓慢增长,预计2020年国内产量将达到958万吨。行业原材料跌价,产品价格处于高位,主要原材料环氧乙烷自18年底的高位跌幅达到47%,当前基建刺激下减水剂需求刚性更强,价格难以下跌,行业盈利性凸显。在国内环保政策下落后产能淘汰,行业内具有规模优势和技术壁垒的龙头企业将享受行业红利,市场份额进一步扩大 投资建议:首次给予“买入”评级我们预计公司2020-2022年归母净利润4.64/5.99/7.27亿元,同比增速31.0/29.0/21.5%,摊薄EPS=1.49/1.93/2.34元,当前股价对应PE=18/14/12倍,首次给予“买入”评级。

风险提示:海外疫情持续对下游需求的影响;原材料价格大幅波动风险。