东诚药业：核素化药快速增长，商誉减值拖累业绩

原料药、核素、制剂药快速增长,商誉减值拖累业绩。

分板块来看,公司原料药业务实现收入11.29亿(+21.60%),主要是肝素原料药涨价所致。公司肝素钠原料药销量增加17.08%,公司肝素制剂销量扩大,带动肝素原料药需求。核素方面,治疗型云克注射液实现收入4.53亿(+15%);公司加强其学术推广,产品写入治疗类风湿关节炎专家共识中;检测型的核素企业安迪科收入实现收入3.85亿(+28.92%),报告期内新增4个核药中心;同时完成了广东回旋等4家公司的收购,拓展核药中心。制剂方面,那曲肝素钙制剂实现收入5.95亿,快速增长。今年业绩下滑,主要是由于收购的大洋制药和中泰生物计提了1.72亿商誉减值。此外本期支付安迪科股权的转让款减少了第四季度的0.5亿的损益。

原料药、核药发展势头良好。

原料药方面,预计肝素价格仍然维持高位。1月份北部7省能繁母猪存栏已经恢复甚至超过去年同期水平;但南方省份降幅深,考虑到疫情对养殖的影响,预计猪小肠供应仍然偏紧,肝素价格有望在2020年仍然景气。核素方面,公司目前在建15个以正电子为主的核药中心,未来将每年新增5-6个核药中心的速度投入运营。产品方面,东诚药业通过自行研制和外部引进,丰富核药检测产品和项目,单个核药中心的增长上限增加。

维持“推荐”评级。

核素行业标的稀缺,公司为核素行业领先企业,受益核素行业扩容;肝素原料药短期内贡献较好的现金流。看好公司长期发展,预计2020-2022年EPS分别为0.53、0.63、0.74元,对应4月17日收盘价,PE分别为29、2421倍,维持“推荐”评级。

风险提示核素进展不及预期;肝素降价风险。