完美世界2019年报及2020一季报点评：自研精品游戏贡献营收增长，加速布局云游戏及海外市场

一、事件

完美世界发布2019年报及2020年一季报:2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增长0.07%;归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%;扣非归母净利润10.87亿元,同比减少24.88%。

20Q1实现营收25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;扣非归母净利润5.98亿元,同比增长29.17%。

二、我们的分析与判断

公司作为国内文娱行业龙头,基于强大的研发实力,打造了系列高品质、长生命周期的精品游戏,并加速在云游戏、电竞及海外市场的积累与突破,护城河不断巩固,业绩有望继续增长。

(一)游戏业务贡献营收增长,新游带动现金流充裕

2019年公司实现营业收入80.38亿元,同比增加0.07%,剔除转让院线业务的影响后,实际同比增长6.80%,归母净利润15.03亿元,同比减少11.92%。游戏业务保持良好增长,营收实现68.61亿元,同比增长26.56%,占营收比重提升至85.34%,其中对业绩贡献最大的为移动和PC端网络游戏,分别增长48.27%和30.09%。因新上线游戏流水增加及影视剧精品化投资策略下现金支出减少,经营性现金流净额同比增长1656.63%至20.23亿元,但由于资产减值准备及经营性应收应付项目的变动,以及影视业务受行业影响未达预期,现金流对业绩的提振作用未能充分发挥。

(二)精品自研游戏储备丰富,多板块联动有望提振影视

公司坚持打造高品质、长生命周期的精品游戏,在核心优势品类MMORPG领域持续推出力作,积极布局细分游戏市场,并加速云游戏、电竞及海外市场的积累与突破。2019年新推出的《完美世界》手游、《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品游戏收益良好,主机游戏《非常英雄》、《DON'TEVENTHINK》在海外广受关注。目前仍有《新诛仙世界》《梦幻新诛仙》等18款游戏正在研发中,包括《诛仙2》为代表的一款原生云游戏。影视方面,公司正在加快推进库存项目的发行和排播,在库影视作品有12部完成制作,8部后期制作中,14部筹备中将于年内开拍,多板块联动战略有望提振影视业绩。

(三)20Q1业绩增长良好,技术研发实力构筑护城河

20Q1受疫情期间“宅经济”影响,公司游戏业务大幅增长,营收较上年同期增长47.69%,拉动公司营收实现25.74亿元,同比增长26.09%;归母净利润6.14亿元,同比增长26.41%;经营性现金流净流入5.71亿元,同比增长426.42%。20Q2游戏行业将继续保持高景气,随着后续诛仙IP系列等新产品的上线,叠加经典产品的稳定表现,公司业绩有望继续保持增长。公司自研实力以及在尖端技术方面的先发优势构筑护城河,将继续巩固行业龙头地位。

三、投资建议

看好公司强大研发实力和IP资源储备带来的持续性业绩增长,以及未来在游戏出海和云游戏等新技术领域的发展。预计公司20-21年归母净利润分别为21.68亿元/29.97亿元,同比增长54.66%/38.21%,对应EPS分别为1.68/2.32,对应PE分别为28.63x/20.71x,给予推荐评级。

四、风险提示

政策监管趋严的风险,行业竞争进一步加剧的风险,核心人才流失的风险,游戏流水不及预期的风险,影视作品收入不及预期的风险等。