天味食品：成本费用上涨致短期利润承压，扩张步伐加快

盈利预测

鉴于公司产品结构组成清晰,渠道发展路径较为明确,我们按照分产品组成和分渠道组成的方式进行收入及盈利预测。火锅底料方面,预计公司火锅底料销量保持20%左右增长,产品毛利率受短期冲击影响,原材料成本上升,毛利率略将至35.5%左右。川菜调料方面公司,未来由于“好人家品牌优势的倾斜”,预计销量增速达30%以上,产品毛利率维持39%左右。在销量带动下,预计未来公司火锅底料收入增速约为23%,占总收入比略有下降,至41%左右;而川菜调料收入增速约为35%,占比升至50%左右,公司产品矩阵维持火锅底料与川菜调料两强格局。从渠道来看,预计公司定制餐调与电商保持高速增长,未来3年占比分别达到20%左右和10%左右。

产能方面,由于公司产品销量保持高速增长,预计公司产能未来将出现不足,即使IPO扩产40%仍有产能缺口,预计公司未来将继续增建工厂满足需求。

费用率方面,由于公司未来2-3年仍处于规模扩张期,预计费用投放必不可少,导致公司利润稍有承压。

我们预计公司2020-2022年营业收入分别为22.77亿元、28.99亿元和37.14亿元,同比增长31.83%、27.35%和28.09%;归母净利润为3.44亿元、4.35亿元和5.52亿元,同比增长15.68%、26.49%和27.03%;EPS为0.83元、1.03元、1.29元,首次覆盖,给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示

宏观观经济走弱:若宏观经济走弱或不达预期,将影响消费者消费意愿和消费能力,造成需求疲软,进而企业不得不加大费用政策,影响企业盈利。