博腾股份：中报业绩预增90~110显著超出预期，再次上调盈利预测

中报业绩预告同比增长 90%~110%,显著超预期公司发布2020年中报业绩预告,上半年实现收入9.05~9.37亿元,同比增长45%~50%,实现净利润1.24~1.37亿元,同比增长90%~110%,大幅显著超出市场预期。扣非净利润1.10~1.21亿元,同比增长90%~110%。

按照预增区间中值测算,公司上半年实现收入9.21亿元,其中Q2单季度实现收入5.31亿元,同比大幅增长43%;公司上半年实现净利润1.31亿元,其中Q2单季度净利润0.82亿元,同比大幅增长69%,Q2单季度无论收入还是净利润均显著超预期(去年中报业绩超预期,去年Q2收入及净利润基数较高前提下仍实现了高速增长)。与此同时,公司Q2单季度收入及净利润分别达到5.31亿元及0.82亿元,均创下单季度收入和净利润历史新高。

按照中值测算,公司上半年净利润率达到14.18%,同比提升3.73个百分点,随着公司产能利用率和运营效率的不断提高,以及产品结构的逐步优化,公司整体盈利能力水平不断提升。如果考虑到公司股权激励费用及生物药和制剂CDMO 投入期亏损带来的两部分影响,真实的CDMO 业务净利润率将会更高。

经营拐点进一步确立, 核心竞争力持续提升经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型,公司从2019年开始已经迎来经营拐点,2019年经营业绩的亮眼表现,及2020年上半年业绩的大幅超预期,均进一步印证了公司基本面的变化。

公司自2017年战略转型以来,研发投入力度空前加大,搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台,BD 数量也持续增加,基本面及业务能力快速提升和夯实,CRO 业务保持持续高速增长,业务结构更加优化和均衡。未来,随着公司产能利用率提升、CRO 人员项目管理能力提升,公司毛利率和净利率都将持续提升,利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看,公司布局的生物药CMO 和制剂CMO 将为公司打开更广阔的空间,现有化学药CDMO 业务赛道好、成长速度快,有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。

展望2020年,考虑到公司CRO 业务收入有望保持35%左右增长,CMO 业务有望实现30%+增长,我们预计,2020年公司收入有望同比增长超过30%;2021年,我们预计,公司CRO 业务收入继续保持35%左右增长,CMO 业务继续保持30%左右增长,我们预计,2021年公司收入增长有望超过30%。公司2019年11月对布局生物药CDMO 的子公司苏州博腾生物增资,完成后持股比例上升到63.75%,苏州博腾生物开始并表,由于其处于投入亏损期,预计2019年和2020年影响归母净利润在1000万元和1500万元左右。此外,公司激励摊销费用2019年和2020年分别在1100万元和1700万元左右。综上,上述两项预计影响2019年和2020年净利润在1500万元和3000万元左右,在此背景下,考虑到公司毛利率持续提升、费用率持续下降,净利润率持续提升,我们再次上调盈利预测,预计2020年~2022年归母净利润分别为2.55/3.54/4.88亿元(原预测为2.48/3.42/4.62亿元),分别同比增长38%/39%/38%,当前股价对应2020~2022年估值分别为83X /60X /43X ,如果加回上述两项费用影响因素,公司2020年真实经营性净利润在2.9亿元左右,对应估值更低。根据wind一致预期,凯莱英2020/2021年估值为72X/55X;昭衍新药2020/2021年估值为88X/65X;美迪西2020/2021年估值为79X/56X;药明康德2020/2021年估值为90X/68X,公司估值水平,与同类公司相比,仍有提升空间。考虑到公司经营拐点进一步确认,处于快速增长阶段,我们维持“买入”投资评级。

风险提示订单和收入增长低于预期;毛利率和净利润率不能持续提升