新东方在线:K12教育加速布局,未来可期

新东方在线:行业领先的在线教育机构。

新东方在线为新东方教育版图的重要部分,公司控股股东及实际控制人为新东方集团,腾讯为战略投资者。新东方青壮派担任行政总裁,公司通过设立购股权计划,激励核心团队。

主营业务:大学教育稳健,K12高速增长,结构逐步优化。

大学教育业务为公司创立时的基本业务,积淀深厚,FY20H1占总营收的63.67%。K-12业务为公司近年来的发展重心,增长迅速,并由行政总裁孙东旭亲自负责,业务占比逐年提升。2016财年公司K12业务占比仅7.98%,2020H1占比提升至22.58%。学前教育业务,产品组合优化,盈利能力改善。

持续提升核心经营能力。

营收端:总营收增速高,大学教育战略调整,K12高速扩张。大学教育板块客单价提升,K12板块付费人次推动营收高增;毛利率:大学教育、机构业务毛利率稳定,K12仍在投入期,学前教育扭亏为盈;费用端:公司目前处于扩张布局阶段,销售费用率持续提升,研发费用增速高。

强品牌,高研发,战略定位清晰。

高品牌知名度降低信任门槛,减少获客成本;产品战略定位明晰,高研发投入构建竞争壁垒;免费课和低价课推广力度大,关注入口价值,抢占用户流量;东方优播立足核心优势,下沉速度定位精准。

在线教育获多重驱动,行业发展优势突显。

下沉市场需求广阔,在线教育在低线城市渗透更具优势;消费群体代际演进,消费习惯变化推动行业发展;在线教育更具备规模化优势及性价比;5G、AI、大数据技术解决行业痛点;政策支持和规范带来行业健康发展;教育公平及优质资源共享需求迫切;行业洗牌后集中度提升,竞争格局优化;在线教育龙头公司集中度较线下龙头有望更高。

盈利预测与估值。

我们预计公司FY2020-2022年营业收入分别为10.76亿元、17.66亿元、28.15亿元,同比增长分别为17.10%、64.12%和59.42%,除税前溢利分别为-8.83亿元、-6.93亿元和-3.48亿元。根据DCF 模型,我们预计公司合理股价在40.04港币。考虑到行业和公司的成长性,给予“推荐”评级。

风险提示。

行业政策发生重大的风险;行业竞争加剧的风险;公司用户拓展低于预期的风险;低价班向正价班转化率低于预期的风险。