捷成股份:底部向上,初现曙光

收缩影视内容板块、轻装上阵,阵痛期将过

1)公司预计19年营收35.74亿、归母净利润-23.63亿,同比分别下滑28.91%、2623.43%;利润大幅亏损因计提减值准备27.51亿(其中商誉16.56亿元);2)公司预告20Q1归母净利润4200万~4600万,同减69.34%~66.42%,因院线影片延期上映导致新媒体版权发行项目推迟,同时疫情影响导致音视频技术相关项目验收推迟,复工后有望恢复;3)19年公司加强催收,现金流表现较好;同时在商誉及相关资产损失计提后,资产负债表质量改善明显。

发布定增预案,有望增强版权资金实力、优化资本结构

1)公司近期发布定增预案,拟发行不超过非公开发行前公司总股本的18%,即不超过4.61亿股(含4.61亿股),募集资金总额不超过20亿,其中15.5亿用于版权运营与媒体经营项目,4.5亿用于补充流动资金;2)定增若能顺利落地,有望显著提升公司资金实力、优化资本结构,为版权运营、4K超高清等业务的开展提供有力的支持。

聚焦“版权+超高清”,弹性看与华为的合作和4K订单放量

版权运营:受现金流紧张及头部版权大额摊销等因素影响,19年华视网聚经营及业绩表现承受较大压力;但其版权储备仍领跑市场,超高清及5G娱乐新形态驱动下对影视内容版权需求有望提升;定增若能顺利推进,将有效补充营运资金,华视网聚有望重回高点;同时与华为联运的ToC模式也将给公司带来远期业绩弹性;超高清:数字技术业务迎向上新周期,4K超高清业务20-21年迎来订单放量期。

投资建议:首次覆盖,看好底部反转可能,予以“买入”评级。

预计公司19-21年归母净利润-26.63/5.80/8.00亿,对应19-21年EPS为-1.03/0.23/0.31元,对应同期PE为-4/17/12x。我们认为:1)影视内容制作业务剥离,项目波动的不确定性风险消除;减值相关风险充分释放;2)定增若落地,版权业绩确定性将显著性提升;3)与华为大屏联运及超高清订单放量将带来向上业绩弹性;公司迎成长周期向上拐点,当前较低的市值带来较好的向上空间,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:定增预案不确定性;疫情影响拖累;应收账款回收风险。