禾丰牧业：生猪养殖贡献利润弹性，饲料发力养殖后周期

公司概况:业绩稳健增长的农牧白马

公司成立于2003年,立足于中国北方,从饲料业务做起,逐步延伸至肉禽产业、原料贸易、生猪养殖等领域,是中国东北的饲料行业龙头,也是北方最大的农牧集团之一。2015-2019年间,公司营业收入CAGR+16.39%,归母净利润CAGR+39.78%,在农牧行业的表现实属亮眼。从收入来源上看,2019年,公司饲料、禽产业营收占比44%/37%,合计营收占比81%,是公司主要的收入来源。

饲料:生猪养殖规模化进程提速,养殖后周期开始发力

非洲猪瘟抬高生猪养殖行业准入门槛,在市场上暂无有效疫苗的背景下,散养户或将永久性退出生产,大型养殖集团凭借其在生物安全防控水平、融资渠道以及种猪资源等方面的优势快速产能扩张节奏,生猪养殖规模化进程提速,倒逼上游饲料企业集中度进一步提高。2019年10月能繁母猪存栏首次环比转正,已实现6个月环比正增长,随着生猪产能的持续恢复,公司猪料凭借过硬的质量有望快速放量,市占率有望加速提升。

白羽肉鸡:供给偏紧而需求趋旺,禽产业链高景气度持续

从供给端来看,2015-2018年,我国白羽肉鸡祖代引种量维持低位,2019年下半年引种量虽有所回暖,但按照产能传导周期推算,2020年白羽肉鸡供给仍将维持相对紧缺的状态;从需求端来看,禽肉是我国第二大肉类消费品类,和猪肉存在较强的替代关系,受非洲猪瘟疫情影响,生猪供给大幅下滑,禽肉替代需求旺盛。我们认为,供给偏紧而需求趋旺,禽链高景气度有望持续,带动公司禽产业利润持续释放。

生猪养殖:量价齐增,生猪养殖贡献公司利润弹性

从猪价上看,受非洲猪瘟疫情影响,生猪产能去化幅度远超历史最高点,在市场上暂无有效疫苗的背景下,生猪产能恢复进程缓慢,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,2020年猪价仍将维持高位,全年猪价看至30元/公斤;从出栏量上看,公司于2016年开始部署生猪养殖业务,截至2019年末,公司生产性生物资产(猪+鸡)同比增长211.06%,预计,2020年公司控股与参股企业合计生猪出栏量将达到60万头。我们认为,量价齐增,随着公司生猪产能的快速释放,生猪养殖业务有望贡献公司利润弹性。

投资建议:

考虑到公司一季度饲料销量呈现高速增长态势,我们将公司2020-2022年归母净利润16.02/17.00/18.11亿元上调至16.97/17.84/18.96亿元,EPS分别从1.74/1.84/1.96元上调至1.84/1.93/2.06元,参考可比公司2021年6XPE,给予公司2021年9XPE,对应目标价17.37元,上调至“买入”评级。

风险提示畜禽肉类价格大幅下跌风险;原材料价格波动风险;重大疫情扩散风险。