卫星石化：布局聚丙烯新材料，烯烃行业巨头冉冉升起

事件:

5月 30日,卫星石化公告,公司在浙江省平湖市与独山港区管委会签订《项目投资协议书》,将投资 6亿元在独山港区进行工业项目投资扩建,主要从事年产 30万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目。项目计划在 2020年 9月开工建设,2021年 12月投产运营。

点评:

布局聚丙烯新材料 ,拓展产业链下游 。

高性能聚丙烯材料发展快速,国内高熔指的熔喷料聚丙烯在疫情期间,受口罩等防护材料的带动,呈现供不应求的局面。改性聚丙烯材料技术进步迅速,如燕山石化应用氢调法新技术在聚丙烯装置上直接产出熔喷专用料,由于生产程序化繁为简,采用大装置生产,大幅提升了生产效率降低了成本。

此次公司新增 30万吨聚丙烯新材料,是在 C3产业链下游的延伸和发展。

公司 PDH 和乙烯项目副产大量氢气,双氧水项目是利用副产氢气的绝佳出路之一。并且芯片等电子产业在国内发展迅速,也带动了电子级双氧水需求的增长。

◆PDH 的 低油价 极限生存能力得到验证 ,2020Q2聚丙烯价格强势 。

PDH 盈利在 3月大幅回升,PDH 的低油价极限生存能力得到验证。4月以来,受口罩材料需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,带动聚丙烯价格普遍上涨。公司生产的聚丙烯 PPH225,可用于改性做成熔喷料,二季度呈现供不应求局面,预期 2020Q2公司 PDH 至聚丙烯盈利将显著提升。

我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势,如果油价低位,丙烷价格也会低位,PDH 的盈利能力仍有保障。公司现有两套共 90万吨 PDH,45万吨 PP,45万吨丙烯酸和 48万吨丙烯酸酯,15万吨 SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。并且公司在 2020Q3将投产 18万吨丙烯酸和 30万吨丙烯酸酯,C3产业链竞争力将进一步得到增强。

◆C2项目 具备高成长性 , 投产 将 铸就烯烃巨头 。

乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。美国 MB 乙烷维持低位,在 3月底最低价格降至 70美元/吨,5月底为 160美元/吨左右。乙烷裂解项目具备长期竞争力盈利空间,并且跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司 2020年底烯烃产能的增量是现有体量的 1.4倍,250万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的 2.8倍。公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中,一期 125万吨预期 2020年底投产维持 盈利预测,维持“ 买入 ”评级 。

基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司 2020-2022年EPS为1.24元、2.40元和3.81元,当前股价对应PE 为11/5/3倍。维持 “买入”评级和目标价18.06元。

风险提示 :

乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;

丙烯酸景气度下行的风险。