比亚迪：半导体引入战投，拉开市场化序幕

事件:公司公告披露旗下比亚迪半导体有限公司成功引入战略投资者,由红杉资本,中金资本以及国投创新领衔投资,HimalayaCapital等多家国内外知名投资机构参与认购,完成A轮融资19亿元,投后估值近百亿元。

投资要点:

IGBT龙头成功引战,估值近百亿彰显实力。比亚迪半导体经过十余年的研发积累和新能源汽车的规模化应用,已成长为中国最大的IDM车规级IGBT厂商,并开创了新能源汽车IGBT国产替代的先河,累计装车量稳居国内厂商第一,产品覆盖乘用车领域与商用车领域。

公司成功打破了国际垄断,同时也是全球首家将SiC模块应用于汽车主电控的半导体厂商,行业地位和产业优势突出,未来有望将依托在车规级半导体领域的深厚积累及应用优势,逐步实现其他车规级核心半导体(如车规级MCU、CIS、LED等)的国产替代,进一步强化公司核心竞争力。此轮投资按照投前估值75亿元,融资共计19亿元,取得比亚迪半导体共计20.21%股权,投后估值近百亿元。未来借力战投的丰富资源将进一步打开比亚迪半导体的成长空间。

实力战投抢筹,拉开市场化序幕。比亚迪半导体A轮融资投资方涵盖红杉资本、中金资本、国投创新、HimalayaCapital等多家国内外知名投资机构,其中国投创新和HimalayaCapital现为比亚迪股份的股东。比亚迪完成引战融资的全过程仅用时42天,一方面展现了比亚迪极为高效的执行力;另一方面,表明比亚迪在资本市场强大的资源积累以及深厚的机构投资者基础。此次融资拉开比亚迪子公司独立市场化序幕,未来有望迎来其他业务板块(如动力电池)的独立市场化,进一步激发公司成长空间。

未来动力电池有望独立,打开成长空间。比亚迪作为国内电动车龙头,长期深耕新能源车产业链,掌握动力电池和电动车IGBT核心技术。长期以来产品主要用于自给,但外供比例较低。近年来随着技术的不断成熟,公司计划逐步独立各业务线,逐步推进市场化进程。公司除将半导体业务分拆外,还计划独立电池业务,计划3年左右实现分拆。一方面在比亚迪的现有体量下,动力电池业务独立可带来更多的灵活性,经营效率有望大幅提升;另一方面,业务独立意味着自负盈亏,驱动由内供转为外销为主,实现市场化竞争。基于公司多年的技术沉淀,其核心技术有望转化产品利润有望释放业绩弹性。

强强联合,海外市场有望突破。比亚迪继与戴姆勒合作之后,再次联手丰田设立合资公司(BTET),帮助丰田研发电动车,通过技术输出,将有效提升产品研发能力及品质控制能力,巩固电动汽车的核心技术。比亚迪刀片电池打造行业安全标杆,将体积能量密度提升50%以上,具备长续航、长寿命性能,将搭载于全新科技车型——比亚迪汉,NEDC达到605公里。就动力电池而言,目前公司已与全球知名电动车厂商都有接触或合作,未来有望通过刀片电池的独特优势打开国际市场。

上调公司至“买入”评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润20.6、32、45.7亿元,对应EPS分别为0.76、1.17、1.67元,公司作为新能源车龙头,技术积淀深厚,随着半导体业务加速推进上市,进一步强化其核心竞争力,上调公司至“买入”评级。

风险提示:补贴政策风险;刀片电池应用不及预期;和丰田合作进度不及预期;海外疫情扩散导致需求下滑;引入战投效果不及预期。