隆基股份深度系列报告(一):全球光伏制造王者,引领清洁能源趋势

耕耘单晶塑造核心壁垒,拓下游打开成长空间,首次覆盖给予“买入”评级

公司依靠团队、技术、品牌塑造核心竞争力,把握光伏产业链最具价值的硅片环节,并向下游市场拓展。公司产业链话语权强劲,拥有行业定价权及重塑行业格局的实力,通过硅片端强韧的盈利水平有能力促使行业格局进一步优化,市场集中度有望进一步提升。我们预计公司2020-2022年归母净利润63.4/79.7/96.5亿元,EPS为1.68/2.11/2.56元,对应PE为18.5/14.7/12.1x,首次覆盖,给予“买入”评级。

把握光伏行业本质,公司已打造坚固护城河

公司深刻把握通过技术进步降低发电成本的行业本质,有力地推动了光伏产业发展。公司的核心竞争力为:1)公司管理团队优秀、稳定,通过长期深耕光伏行业积累了丰富的管理经验,具备强大的战略思考能力和高效的战略执行能力;2)具有核心技术壁垒,公司坚定单晶发展路线,在硅片拉晶、切片关键技术环节及组件转换效率方面拥有核心竞争力;3)品牌价值,公司致力于成为全球最具价值的光伏科技公司,在全球单晶硅片及组件领域的品牌影响力持续提升。

高效单晶助力布局下游市场,长期市场空间广阔

长期来看光伏作为高效清洁能源拥有广阔发展空间,根据国际能源署预测,到2040年全球光伏累计装机量预计达到7200GW。公司凭借硅片环节的优势持续向下游扩展,组件营收快速增长,同时布局BIPV市场,长期成长性将充分受益行业发展。公司2019年单晶硅片市占率35%左右;2020年公司大幅扩充产能,预计到2020年底硅片及组件产能同比增长78.6%和114.3%,硅片端强韧的盈利能力、品牌等核心竞争力将支持公司在光伏市场开疆扩土,市占率有望持续提升,从而推升公司成长速度和空间。

风险提示:新技术发展超预期、疫情等导致需求低于预期、光伏市场竞争加剧。