云南锗业：加码锗下游产品，5G发展驱动公司增收

报告关键要素:云南锗业作为国内锗产业链龙头企业,锗矿资源丰富,锗产品销量全国第一,是目前国内最大的锗系列产品生产商和供应商。公司加速拓宽下游产业链,建立子公司销售锗下游产品及非锗半导体材料等。受5G兴起拉动锗下游产品需求及锗价上涨,公司未来发展向好。

投资要点:锗价有望上涨,公司材料级锗产品营业收入将有所回升:中国是锗矿最大的生产国,但近年来,由于环保政策和稀有金属战略资源保护的影响,中国锗矿产量逐年下降。与此同时,锗民用及军工方面的广泛用途,加之5G对锗产品的需求增大,锗消费量逐年增长,2020年锗价有望回升。公司材料级锗产品一直占公司营业收入来源极大比重,受锗价回升影响,预期公司营业收入将有所增加。

5G将拉动公司光纤级锗产品销售:2020年5G移动通讯的应用与需求不断加深,预计到年底将建成60万个5G基站,这也将带动光纤用锗的需求。据中国产业信息网测算,2021年光纤对锗需求有望达110吨。公司目前拥有光纤用四氯化锗产能60吨/年,且具有长飞光纤、烽火通信等稳定客户,5G发展将对公司光纤级锗产品销售形成利好。

5G时代砷化镓需求大幅增加,将带动公司利润大幅增长:5G时代面临的三大关键技术,毫米波、大规模阵列天线技术及小型基站,将大量运用RF(射频元件),其中将大量运用到砷化镓制成。据Yole预测,2024年全球砷化镓元件市场将达到157.1亿美元。公司目前已有砷化镓单晶片生产线,产能为80万片/年(折合四寸),产品结构也由原来的LED级别产品为主逐渐向低位错、半绝缘级别转变,更加符合市场需求,预计5G发展将带动公司砷化镓利润大幅增长。

盈利预测与投资建议:我们预计20-22年,公司归母净利润分别为:2426、1280、2482万元,受益于下游5G发展将促进公司锗产品销售和公司业绩转好预期,给予“观望”评级。

风险因素:锗价波动;锗产品销量下滑;光纤级锗产品、非锗半导体材料级产品需求不及预期。