许继电气：拟现金收购集团优质资产，增厚业绩提升竞争力

拟现金3.61亿元收购山东电子100%股权。近日,公司公告拟收购控股股东许继集团持有的电装备山东电子有限公司(简称山东电子)100%股权,交易作价3.61亿元。

收购解决同业竞争,增厚业绩并提升公司竞争力。山东电子以智能电网终端设备为主,包含电能表、集中器、采集器等,与公司存在同业竞争关系,2018年8月许继集团承诺在2年内解决同业竞争问题。自2010年7月成立以来,山东电子经营业绩呈现出稳步发展的良好态势。2019年山东电子营收和净利分别为8.54亿元和4907万元,2020年1-4月营收和净利分别达到1.79亿元和3,628万元;按2019年业绩测算,对公司的业绩增厚达到15%。山东电子当前净资产3.32亿元,收购价相当于1.09倍PB 和7.4倍PE。此次收购也将进一步提升公司在智能电表领域的领先优势。

新基建各领域深入开展,公司有望充分受益。2020年国网预计电网投资4500亿元以上,可带动社会投资8000多亿元,整体规模将达到1.2万亿元。

特高压和充电桩是新基建重点,国网在建和即将启动的13条特高压线路投资规模预计在1,811亿,并新增金上水等3条特直前期规划;南网两个重点项目及阳蓄、梅蓄等电源工程总投资额接近500亿元。公司掌握±1100kV及以下电压等级的直流输电换流阀核心技术,除昆柳龙、张北及拉合尔等在手订单外,2020/21年公司有望合计新增27亿订单。充电桩方面,发改委规划2020年完成投资100亿元,新增公桩20万个,私桩超40万。南网计划未来4年投资251亿元投建充电设施,建成大规模集中充电站150座,充电桩38万个。公司是国内充换电行业龙头企业,累计实现销售额40多亿元,订货年均增长率10%以上。

网外市场陆续取得多点突破。在国内市场,1)重点推进华能、国电投、国能投、华润、三峡集团、中移动等“独角兽”大客户构建;2)加快新产品、新业务市场拓展,2018年公司自主研发的35kV 充气开关柜、35kV 地铁大分区光纤纵差保护等产品成功中标杭州地铁; 2019年,辅助监控系统在呼和浩特地铁1号线实现首台套运行。在国际市场,公司以配用电业务为突破口,加快推动本土化经营。2018年,挝变电站等项目。

聚焦电力物联网,全力支撑能源互联网建设。公司作为国内领先的电网信息与智能化综合解决方案服务提供商,已承接多站融合、新型智能终端研发应用、能源互联网生态圈建设、国网芯等多项泛在重点建设项目。同时,公司发挥自身在变电站综合自动化和继电保护领域的优势,积极布局变电站智慧消防、线路巡检等新兴业务。此外,公司也加强与科研院所的合作。2019年,公司与中国电科院开展产品技术成果转让合作,与中兴通讯签署战略合作协议,加强电力物联网、5G 等关键技术联合研究。

投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价18.00元。暂不考虑收购带来的业绩增厚,我们预计公司2020/21/22年的收入增速分别为12.5%、15.0%、14.7%,净利润增速分别为89.3%、20.9%和13.9%,EPS 分别为0.80、0.97和1.10元。维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为18.00元,相当于2020年22.5x 的动态市盈率。

风险提示:1)政策或投资落地进度低于预期;2)原材料价格大幅波动;3)收购进展不利等。