光明乳业：新管理层注入新活力，看好低温业务爆发

事件:近期参加公司和渠道调研。

点评: 管理层变革注入新活力,经营改善迎来拐点。公司管理层发生变更,新管理团队为公司经营注入了新活力,推动渠道变革&产品升级&营销改善。2019年常温板块重回正增长,低温板块增长提速。在新管理层的带领下,公司积极进行产业布局,2018年公司收购上海牛奶棚 66.27%股权和益民一厂 100%股权,各板块快速整合。2019年公司收购辉山乳业部分资产,保证上游高端奶源建设。管理层变革带来发展新动力,公司迎来经营拐点。

公司 积极布局送奶入户渠道,看好低温业务爆发。2019年公司低温牛奶营收同比提升 11%,销量提升 27%,相比 2018年收入/销量的 2.5%/6%的增速,2019年低温板块增长明显提速。公司积极布局送奶入户业务,加大空白市场的渠道下沉。公司低温产品护城河稳固,不断推动渠道扩张和加强冷链建设,未来低温业务有望迎来爆发。

莫斯利安全面升级,常温板块重回正增长。2019年 6月公司常温业务更换负责人后进行新变革,针对莫斯利安产品老化问题对其进行全面升级。去年莫斯利安签约新代言人刘昊然,针对年轻群体进行精准营销,同时推出多系列多口味新品。升级品牌形象叠加丰富产品线,终端反馈良好。2019年常温板块历时三年重回正增长,增速达 6.6%。

随着减脂系列和定位休闲零食的星厨系列新品逐渐放量,将带动未来常温业务持续增长。

资产质量改善,费用率持续优化。2019年公司关闭新疆和内蒙古工厂并退养牧场,计提各项资产减值损失约 1.96亿元。此次公司淘汰落后资产改善资产质量,有利于后续轻装上阵。2019年公司调整广告营销策略,在销售费用下降的同时提高广告营销效果,显示出公司管理能力的提升。公司未来在广告营销费用投放上严格管控,同时今年年初新申请的贷款利率较低,预计未来费用率将持续优化。

盈利预测:根据渠道调研反馈,常温新品终端反馈较好,同时低温板块增长潜力大,上调盈利预测和目标价。2020-2022年 EPS 为 0.47、0.55、0.64元,对应 PE 分别为 29X、25X、21X,给予“增持”评级。

风险提示: :原奶价格上涨,食品安全问题