新宝股份：内销高成长持续超预期，外销波动影响较小

事件概述

公司2019年实现营业收入91.24亿元(+8.06%),归母净利润6.87亿元(+36.73%)。2020Q1实现营业收入19.56亿元(+4.05%),归母净利润1.24亿元(+39.92%),扣非归母净利润1.36亿元,同比增长88.34%。

分析判断:

长尾小家电助力内销持续高增长,外销趋于稳定

公司2019年内销收入18.06亿元,同比增长50.62%,内销收入占比达到19.20%,同比提升5.6pct。其中自主品牌摩飞实现国内销售收入近6.5亿元,同比增长350%左右,摩飞收入占内销比重为36%,除摩飞以外的自主品牌及ODM订单亦保持良好态势,东菱品牌实现国内销售收入2.4亿元左右。2020Q1公司内销收入增长57%,摩飞蓄力新消费势能,深化爆款打法,2020Q1实现收入3亿元左右,同比增长近380%;东菱2020Q1实现收入0.7亿元,同比增长20%。

2019年公司外销收入73.18亿元,同比增长1.01%,随着海外小家电需求趋于稳定,国际采购商风险偏好降低,公司凭借产业链地位及ODM业务优势可持续获得稳健的外销订单。2020Q1公司受疫情影响,出口订单的产能受到一定影响,外销收入下降8%左右。

内外销盈利能力稳步提升

发达国家小家电产品高度依赖中国设计和制造,出口的高端精细化产品比重提升,公司持续对海外订单进行有效筛选,订单质量有所提升,2019年公司外销毛利率为20.97%,同比提升2.43pct,主要受益于原材料成本优势和规模制造优势,近几年外销毛利率持续提升。未来公司将通过组织再造和制造布局再造,利用规模优势和自动化建设持续提升盈利能力。2019年公司内销毛利率为34.57%,同比提升1.85pct。未来内销持续高增长有望提升内销占比,带来整体盈利能力的提升。2019年公司归母净利率为7.53%,同比提升2.8pct,远期合约产生的投资损失及公允价值变动损失较2018年减少5610万元。2020Q1公司财务费用下的汇兑损失+远期合约交割及公允价值变动损失较2019年减少755万元,归母净利率为6.36%。

高营销推广下销售费用率上行,管理费用率下行

公司2019年销售费用率为5.15%,同比提升1.21pct;2020Q1销售费用率为5.43%,同比提升0.94pct。公司国内自主品牌运营积极拥抱各类新兴的社交/内容平台的新流量,深化爆款打法,摩飞高收入增速的贡献下销售费用率有一定的上行,同时公司采取专业品牌运作策略,东菱品牌进一步整理了产品品类和产品开发的规划,有效结合“爆款”策略和内容营销的打法。公司营销投放以线上为主,因此在疫情影响下销售费用率并未出现明显下行。2019年管理费用率为5.88%,同比提升0.53pct;2020Q1管理费用率为5.52%,同比下降0.37pct。公司现金流情况优秀,2019年经营性现金流同比增长224.34%,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长13.51%;2020Q1经营性现金流同比下降29%,销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.66%。

投资建议

上调盈利预测,预计公司2020-2021年收入从101.5/116.45亿元提升至102.47/116.93亿元,同比增长12.3%/14.1%,归母净利润从8.95/11.58亿元提升至9.14/12.23亿元,同比增长33.0%/33.8%,摩飞产品高成长性不变,收入增速持续超预期,维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、汇率变动和原材料价格变动风险、出口外销订单变动风险。