山东黄金年报点评报告：金格上涨推动盈利，未来业绩可观

事件:公司发布2019年年度报告。报告期内,公司实现营业总收入626.31亿元,同比增长11.33%;实现归母净利润12.89亿元,同比增长25.91%;实现扣非归母净利润12.97亿元,同比增长46.26%;对应EPS为0.42元/股。2020年,公司计划黄金产量不低于39.586吨。

投资要点:

黄金价量齐升带动公司业绩增长:2019年公司黄金价量齐升,矿产金产量达40.12吨,增幅2.03%,其中选矿(堆浸)处理量2872万吨,增幅3.17%;黄金售价311元/克,同比增长16%,公司黄金产品营业收入较上年增加16.82%。受国外企业堆浸原矿品位较低影响,公司原矿品位下降,带动公司黄金产品营业成本增加,毛利率较上年小幅增长达44.38%。受黄金价格总体上升影响,公司外购金营业收入及成本均大幅增长70.07%和69.64%,毛利率也增加0.25%。

黄金资源雄厚,位居全国前列:公司在国内拥有十二座矿山,2019年,公司紧盯重点项目建设进度,启动焦家金矿带、三山岛金矿带资源整合开发规划,巩固和增强了公司在胶东地区的资源储备。同时,公司加快推进海外并购,截止2019年12月31日,公司保有50%权益的贝拉德罗(Veladero)金矿拥有矿石资源量1.96亿吨(探明+控制),或将成为公司金矿资源新增长点。公司目前拥有黄金资源量共计约668吨,16处位于中国境内的金矿采矿权,已探明黄金资源量总计约53.13吨,位居全国前列,具备相当的黄金资源储备优势。

2020年金价有望上行,公司盈利点明显:20年受疫情影响,全球经济下行压力明显,美联储紧急降息后长时期处于零利率状态,各国陆续出台量化宽松政策,资本回报率下行及避险需求有望推升金价上行。

盈利预测与投资建议:考虑到公司整体生产相对稳定,预计20-22年公司归母净利润分别为14.43亿元、16.18亿元和17.68亿元,EPS分别为0.47、0.52和0.57元/股,维持“增持”评级。

风险因素:黄金价格波动风险、安全管理风险。