工商银行点评报告:高资本充足率有助于以量补价

事件:2020年3月28日工商银行公布2019年年度业绩。

投资要点:

拨备前利润同比增长6.9%,加权风险资产同比增长8.3%:2019年实现营业收入8551.64亿元,同比增长10.5%,实现拨备前利润5707.46亿元,同比增长6.9%,实现归母净利润3122.24亿元,同比增长4.9%。存款余额较年初增长7.3%,贷款总额较年初增长8.7%,加权风险资产同比增长8.3%。

2019年四季度净息差环比持平于三季度:2019年第四季度净息差2.08%,环比持平于三季度。综合看,资产端收益率和负债端成本率均下行,资产端收益率下行幅度相对较大。预计一季度净息差呈现下行趋势。

零售信贷增速强劲,零售存款成本仍在上升趋势:从全年新增贷款的结构看,对公新增占比44%,零售新增占比56%。对公新增的主要行业是基建和房地产相关贷款,两者合计占对公新增贷款的比重为80%;零售贷款的新增主要集中在个人按揭贷款和消费贷,分别占比77%和16%。负债端方面,活期存款占比为48.6%,年内变动幅度不大。从存款新增结构看,主要来自于零售存款的增长,特别是零售定期存款的增长,使得存款总的付息成本较年初上升14BP。

净手续费收入同比增速7.1%:结算业务、银行卡业务和担保承诺业务快速增长,占新增手续费收入比重分别为60%、36%和21%。大行的结算优势开始逐步释放。

不良率继续下行,环比下降1BP:对公贷款中,房地产相关贷款以及基建相关贷款的不良率均有所上升。

盈利预测与投资建议:工商银行整体业绩保持稳健增长,资产质量持续改善。2019年四季度息差环比持平,预计一季度息差下行,公司当前股价对应的2020-2021年的PB估值为0.68倍,0.62倍,维持“增持”评级。

风险因素:受新冠疫情影响,全球经济下滑超预期,导致银行资产大幅波动。