海大集团：危中求机，饲料航母砥砺前行

饲料 行业竞争加剧,公司各业务 仍 稳健增长 ,首次覆盖 , 给予“ 买入” 评级公司为大型综合性饲料企业,从水产预混料业务起步,主要产品包括水产和畜禽饲料、水产动物种苗、动物保健品和生物制品、生猪养殖等。2019年受非洲猪瘟影响,饲料行业竞争加剧,公司各板块业务规模继续增长,实现营业收入 476.13亿元,同比增长 12.94%;归母净利润 16.49亿元,同比增长 14.71%。2020年生猪产能逐步恢复,水产养殖行业景气回升,公司饲料业务有望继续保持增长。我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 25.87/33.25/38.94亿元(其中生猪养殖业务利润为 5.91/8.96/9.40亿元),EPS 分别为 1.64/2.10/2.46元,当前股价对应PE 分别为 26.7/20.8/17.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

? 公司内修产品外修服务,铸就核心竞争力公司拥有领先的采购、配方、销售及生产运营能力,四项能力灵活联动配合,使得公司成本控制和运营效率远高于同行,打造行业中最具性价比的产品。公司定位为围绕养殖的服务型企业,以实现双赢为目标,聚焦优质客户资源,与客户共同成长,提升自身综合竞争力,放大公司品牌价值。

? 饲料主业产品线丰富 ,各项业务发挥协同效应公司饲料包含水产及畜禽饲料,产品线全面,结构均衡稳定,抗风险能力强。未来公司将进一步加大对畜禽和特种水产饲料的产能建设,保障饲料主业高增速。

产业链延伸方面,公司围绕养殖不断发展苗种、动保及生猪养殖业务。种苗及动保业务研发实力居前,帮助养殖户提升收益。2019年公司签署多个生猪养殖项目合作协议,可带来累积超过 400万头生猪出栏增量,公司业绩弹性增加。各项业务与公司饲料主业形成协同效应,对公司业绩贡献持续增强。

? 风险提示:原材料价格上涨、疫病及自然灾害风险、公司产能投产不及预期