上汽集团：Q1承压下净利润依然为正

事件要点:2020Q1营业总收入1059.47亿元,同比-47.08%,归母净利润11.21亿元,同比-86.42%。公司预计年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相比可能发生较大变动。

2020Q1上汽集团量-库-价运行处于低位

产销层面:Q1上汽集团产量同比-56.9%,略差于行业(同比-49.0%),批发销量同比-55.7%,差于行业(同比-45.3%),同比下滑幅度自主略好于上汽大众/上汽通用。渠道库存层面:Q1上汽自主增加685辆,上汽大众减少7万辆,上汽通用减少3.9万辆。终端折扣层面:Q1上汽集团下属主要品牌折扣率趋稳。

2020Q1承压下依然实现净利润为正

Q1归母净利润之所以下滑幅度大于营收,主要原因在于:1)从业务属性角度看,车企固定费用占比高,净利润波动幅度远高于收入。2)从报表科目看,毛利率同比下降了0.3pct,期间费用率同比增加了2.1pct(汇兑损益变动导致财务费用增加466.32%),两大合资公司贡献为主的投资收益同比下滑65.47%。

展望2020Q2:业绩有望见底企稳

中央“稳定汽车消费”基调下,已有9大地方城市出台具体刺激汽车消费政策,未来有望更多地方政府跟进,托底汽车消费。根据乘联会截止4月19日,前19日乘用车日均批发销量同比-5%,下滑幅度进一步收窄,5-6月份或有望实现转正。产能利用率提升,Q2业绩有望见底企稳。

盈利预测与投资评级

稳定汽车消费基调一定,部分地方政府已出台相应刺激政策,国内乘用车需求重新步入复苏轨道。上汽集团作为行业龙头,有望跟随行业周期波动。我们预计2020-2022年上汽集团的归母净利润为224/246/267亿元,对应EPS为1.92/2.11/2.28元,对应PE为9.44/8.59/7.93倍。行业且公司均处于周期底部,且估值处于历史低位,维持“买入”评级。

风险提示:疫情控制进展低于预期;乘用车需求复苏低于预期。